新大陆(000997)：低PE高增长的出海与提价-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌/罗宇琦

　　投资要点：
　　本篇预期差：收单与商户服务的提价与出海、硬件海外营销本地化带来公司收入高增预期。
　　新大陆主营业务包括商户运营及增值服务（线下收单+商户服务，2024H1 收入占比46%）、电子支付产品及信息识读产品（硬件终端，2024H1 收入占比42%）、行业应用与软件开发服务（2024H1 收入占比12%）。
　　预期差一：收单行业迎来拐点，从“内卷”到“提价”。2023 年，收单行业迎来拐点，行业由于监管的加强结束价格战，费率开始止跌回升。
　　价：预计收单仍有提价空间。1）行业监管趋严，收单牌照不断减少，当前有“支付交易处理I 类”牌照的公司仅50 家（收单范围全国29 家），2022 年尚有61 家。2）当前国内费率低位，中外对比，海外收单费率在2.5%以上，国内仅0.6%（刷卡）、0.38%（扫码）。
　　3）公司2023 年收购杉昊智能大力投入商户服务，差异化服务支撑单商户价值量上行。
　　量：流水结构双重优化。1）商户结构：公司重视与银行、大型KA 客户合作，2023 年月流水大于50 万以上商户同比提升超16%，2024H1 进一步提升；2）支付方式：扫码支付净费率高于刷卡支付。扫码支付占比近5 年均处于上升态势，2024H1 笔数、金额同比增长2.6、4.6 个百分点。
　　预期差二：硬件出海，竞争力强、市场广阔。2022 年新大陆POS 机具出货量全球第一。
　　公司当前实行本土化、实体化营销策略，重点布局拉美、东南亚、欧洲。拉美地区，公司在巴西已经实现了较好增长。巴西以外，墨西哥、阿根廷人均终端量仅为巴西约1/8，渗透空间大。东南亚、欧洲未来五年市场规模CAGR 分别可达16%、13%，随着公司团队组建完毕预计将复刻拉美地区高速增长。
　　主业聚焦，高毛利率业务占比提升。公司2016 年收购国通星驿，从传统支付硬件终端切入线下收单+商户运营。新业务粘性高、毛利率高、潜在市场空间大，传统电子支付产品及信息识读产品爆发力强、海外毛利率高、潜在市场空间较大，其收入占比之和不断提升。
　　公司收入受消费影响较大，复苏期弹性强。公司商户结构中70%以上（零售类商户约50%，餐娱类商户约20%）属于社会消费品零售总额统计范畴，与该指标相关性较强。
　　2025 年16x PE，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026 年新大陆实现收入84.56、96.28、108.06 亿元，实现归母净利润11.03、13.75、16.92 亿元，对应2024-2026年PE 仅为19X/16X/13X。采用PE 估值法，参照可比公司估值，给予2024 年28x PE，目标市值309 亿元。
　　风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响。