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机构：申万宏源研究
研究员：韩强/武雨桐/穆少阳
公司公布2024Q3 业绩报告。根据公司公告，公司2024 年Q1-Q3 实现营收37.67 亿元（yoy-6.66%），实现归母净利润1.85 亿元（yoy-48.43%），2024Q3 现营收11.75 亿元（yoy+1.46%），实现归母净利润-0.11 亿元（yoy-123.10%）。2024Q3 业绩低于市场预期。
点评：
受下游需求波动影响，前三季度营业收入同比下滑。公司2024 年前三季度实现营业收入37.67 亿元（yoy-6.66%）。我们分析认为，前三季度营收同比下滑主要系行业客户调整及周期性波动影响所致，未来有望随需求恢复加速增长。随着周期性波动调整逐步结束，叠加北斗导航业务持续高增，预计未来公司收入有望恢复增长。
产品结构变化叠加费用端承压，公司前三季度业绩不及预期。公司2024 年前三季度毛利率为29.97%，较去年同期下降3.78pcts，2024 年前三季度净利率为5.77%，较去年同期下降3.38pcts。我们分析认为：1）毛利率下降主要系产品结构变化，叠加新品规模效应尚未显现；2）净利率降低主要系费用端承压，公司加大研发和民品市场拓展投入。2024年前三季度公司期间费用率较去年同期增加2.54pcts 至27.56%，其中，研发费用率较去年同期增加2.31pcts 至18.64%。我们认为，公司加大北斗、无人机、卫星互联网、低空经济、6G 等新兴领域投入，全力打造未来业绩新增长点。随着公司研发成果转化为收入以及军民领域需求释放，叠加规模效应不断增强，未来业绩有望恢复增长。
持续深化与中国移动业务合作，进一步夯实公司市场竞争力。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。
空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长。1）公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势，未来有望随下游需求放量及民品应用领域拓展实现营收业绩稳健增长；2）北斗三号全球组网完成，公司“基带+射频”芯片为北斗导航下游应用核心元器件，北斗导航应用规模放量带动业务收入持续高增。3）积极布局卫星互联网、低空经济和AI 军事化等新兴板块，持续加大研发投入，借力技术优势完善产业布局，打造业绩新增长点。
下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到营收占比较高的无线通信业务受客户调整及周期性波动影响较大，叠加公司加大新兴领域研发投入，我们下调2024-2026E 归母净利润分别为5.6/7.5/10.4 亿元（前值为7.6/9.0/11.5 亿元），当前股价对应2024-2026E 年PE 分别为57/43/31 倍。选取天奥电子（卫星导航）、航天电子（导航及测控通信）、国博电子（卫星通信及基站射频芯片）等以导航及通信相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024 年PE 均值为71 倍，公司2024E 年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司积极布局“北斗+5G”、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新兴业务市场拓展不及预期。