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机构：国泰君安
研究员：沈唯/孙羲昱/陈传双
切片，己二酸等景气底部，公司盈利承压。公司聚焦主业，上下游产业链积极突破。
公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军PA66 民用领域。
投资要点：
维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司24-26 年EPS为0.05/ 0.26/0.32 元（原为0.26/ 0.39/0.49 元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66 行业龙头，给予公司25 年30 倍PE，1.37 倍PB，上调公司目标价为9.25 元（原为7.80 元）。
行业景气底部，公司业绩承压。公司发布2024 年前三季度公司营业总收入102.06 亿元，同比上升8.21%，归母净利润2667.21 万元，同比下降62.09%。其中，第三季度营业总收入32.36 亿元，同比下降2.89%，第三季度归母净利润-2769.57 万元，同环比转亏。前三季度，公司主要产品景气底部，其中尼龙66 工业丝/尼龙66 帘子布/尼龙66 切片/尼龙6 切片// 己二酸等品种不含税价格分别为24605/29180/16825/12245/7736 元/ 吨， 分别同比-6.63%/-8.15%/-2.52%/-2.64%/-5.00%，环比-4.66%/-2.33%/-11.74%/-4.73%/-8.64%。
公司盈利能力下降，其中24Q3 销售毛利率/净利率9.93%/-0.81%，分别同比-0.66/-4.68pct，环比-1.95/-1.90pct。
布局上下游产业链，拓展PA66 民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5 万吨己二腈项目有序推进，未来将实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2 万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66 民用丝领域。公司拟在泰国建设2 万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。
股权激励彰显公司发展信心。9 月25 日，神马股份发布2024 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向222 名激励对象一次性授予限制性股票1024.4 万股，约占9 月20 日公司总股本的0.98%，此次激励计划授予股票的价格为3.8 元/股。考核目标明确，以2023 年利润总额为基数，2025 年利润总额增长率不低于60%，2026 年利润总额增长率不低于100%，2027 年利润总额增长率不低于150%。
风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66 需求下滑。