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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天/赵天宇
上海瀚讯发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.76 亿元，同比-18.4%；实现归母净利润-0.91 亿元，同比-45.37%；扣非后归母净利润为-1.01 亿元，同比-18.4%。
事件点评：
1）军工业务仍处底部但回暖可期
今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。
随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行业需求迎来明确拐点。
公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3 个型号装备完成鉴定，2 型设备正在进行鉴定，其中，有1 型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G 通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2 型）的入选，正在做鉴定试验，相关5G 基站设备技术评比成绩领先；另外还有1 型5G 装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。
2）卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量截至目前，垣信千帆星座今年已发射两批共36 颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024 年8 月6 日和10 月15 日，千帆极轨01、02 组共36 颗卫星由长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心发射升空，顺利进入预定轨道。根据规划，2024 年内垣信卫星将至少完成108 颗卫星发射并组网运营，形成初步商业服务能力，并在3 年内完成一期1296 颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60 星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。
公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024 年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模 拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700 万元。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润-0.87/1.81/2.76 亿元（ 前次为0.99/1.97/2.51 亿元）， 同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4 有望迎来拐点，卫星相关业务2025 年或将快速放量，维持“买入-B”评级。
风险提示：
市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。
客户采购波动的风险。公司下游主要为军工企业，采购具有计划性较强、项目周期较长的特点，如客户采购计划发生变化，可能导致公司的营业收入具有不确定性。
卫星星座建设不及预期的风险。由于我国的低轨卫星星座仍处于产业链形成初期，行业整体布局尚不成熟，建设进度可能受到供需波动、宏观政策、国际形势等因素影响，造成公司相关业务收入不及预期。