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机构：中原证券
研究员：陈拓
城发环境发布2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入47.19 亿元，同比减少1.87%；归母净利润8.64 亿元，同比减少1.54%；经营活动产生的现金流量净额11.20 亿元，同比增加12.32%；基本每股收益每股1.346 元，同比减少1.54%；加权平均净资产收益率11%，同比减少1.68%。
其中第三季度实现营业收入18.28 亿元，同比增加16.24%；归母净利润3.74 亿元，同比增加31.68%；基本每股收益每股0.5826 元，同比增加31.68%；加权平均净资产收益率4.66%，同比增加0.69%。
公司第三季度业绩增速超预期，盈利能力逐步提升
公司第三季度归母净利润增速超过我们预期，一方面公司单三季度营收增长至16.24%，另一方面公司盈利能力提升并加强成本管控，压降了财务费用和管理费用。随着公司固废项目产能逐步释放，高毛利率的环保运营业务收入持续提升，2024 年以来公司盈利能力逐步增强。2024年，公司第一至第三季度净利率呈增长态势，分别为18.41%、20.21%、22.13%，第三季度净利率同比提升2.98 个百分点，环比提升1.92 个百分点。期间费用管控方面，第三季度，公司管理费用、财务费用分别为9782 万元、1.44 亿元，分别同比下降8.13%、4.12%。由于加大市场开拓力度，公司销售费用为883 万元，同比增加47.87%。
第三季度公司经营性现金流大幅改善
第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.86 亿元，同比增长59.87%，较二季度经营活动现金流情况大幅改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额11.20 亿元，同比增加12.32%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。在现金流改善的同时，三季度末公司应收账款达35.67 亿元，较年初增加36.44%。
围绕“战略同心圆”发展思路，公司持续中标新项目
环保行业整体已进入高质量发展期。固废处理业务方面，上半年公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，相继中标安阳市、临颍县、原阳县、郑州市二七区等清扫保洁及绿化管养项目，收购河南城发桑德新增洛阳、桐柏、汤阴环卫项目。公司热电联产业务进展顺利，已有10 个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.38%。水处理业务方面，连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段，注册成立信阳水务集团。
继生活垃圾焚烧发电项目相继投入运营后，公司持续加大市场开拓力度。根据10 月16 日公告，公司中标辉县市农村全域垃圾清运一体化项目，中标金额4560 万元。10 月31 日，公司作为联合体成员中标“巩义市静脉产业园生活垃圾焚烧发电等五个子项目运营服务”，其中生活垃圾焚烧发电中标单价87.57 元/吨，市政污泥干化处理中标单价158.90 元/吨。园区污水处理中标单价39.25 元/吨，项目预算总金额1.41 亿元。
盈利预测和估值
公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。
公司固废处理项目产能提升，现金流状况持续改善，也有利于提升公司未来的现金分红比例。
预计公司2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37 亿元、11.01 亿元和11.67 亿元，对应每股收益为1.61、1.71 和1.82 元/股，按照11 月11 日14.05 元/股收盘价计算，对应PE 分别为8.70X、8.20X 和7.73X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。