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机构：海通证券
研究员：张欣劼
Q3 单季收入增速由负转正，净利润降幅收窄。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比-9.48%、-36.27%、+8.18%，Q3 收入增速由负转正；归母净利润分别同比-2.28%、-63.47%、-11.55%，扣非归母净利润分别同比-1.58%、-64.1%、- 6.25%（下降主要因基建及工程设计板块周期下行），Q3 净利润降幅明显收窄。
前三季度费用率、减值损失率上升拖累净利率，Q3 单季经营现金流好转。毛利率方面，公司2024 前三季度毛利率同升0.38pct 至37.16%。期间费用率方面，2024 前三季度期间费用率同升2.45pct 至20.44%，其中销售费用率同升1.31pct 至6.35%，管理费用率（含研发费用）同升0.76pct 至14.00%，财务费用率同升0.37pct 至0.09%。此外，2024Q1-3 公司资产+信用减值损失1.66 亿元，减值损失率同升0.52pct 至6.18%。综上，净利率同降2.83pct至8.48%。经营现金流方面，2024Q1-3 经营现金净流出6.12 亿元，净流出同增36.42%；其中收现比同升4.05pct 至100.21%，付现比同升9.04pct 至80.93%；Q3 单季经营现金流净流入0.23 亿元，净流入同增2.13 亿元。此外，2024 前三季度公司加权平均ROE 同降3.07pct 至4.67%。
勘察设计主业订单持续发力，布局低空、车路云业务打造新增长曲线。公司勘察设计业务在公路、水运等领域多点开花，10 月公司作为联合体中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，浙赣粤运河规划投资额约3200 亿元（其中赣粤运河约1500 亿元），为近年中国水运史上的大手笔工程，被称为“世纪水运工程”；同月中标“新扬高速公路宿迁枢纽至黄花塘枢纽段扩建工程”，中标总额达1.68 亿元。积极布局低空、车路云领域打造新增长曲线，24 年9月公司成功中标《江苏省低空经济发展专项规划》，并将牵头完成《全省低空经济现状基础评估研究报告》、《重大低空基础设施发展及布局规划研究报告》等专项研究，深度参与省域低空经济战略布局，我们认为其有望作为低空领域排头兵率先受益。此外，公司具有车路云一体化的规划设计、系统集成、产品研发等全链条能力，年内完成智能路侧终端RSU、智能车载终端OBU及智能网联云控平台开发，相关产品已在江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328 数字公路示范项目、河北栾城车路协同项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同等项目中成功落地，助力试点城市“车路云一体化”规模化建设。
盈利预测与评级。公司坚持深耕规划咨询、勘察设计主业的同时，低空经济、车路云业务加快拓展，进一步夯实核心竞争力，未来业绩有望稳定增长。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.73 元和0.77 元，给予25 年13-14 倍PE，合理价值区间为每股9.96-10.73 元；PS 估值方面，给予公司25 年1.4-1.5倍PS，对应合理价值区间为9.68-10.37 元/股。综上，我们认为公司对应合理价值区间为9.68-10.73 元/股，维持公司“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。