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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
预定利率下调和股市反弹驱动下，公司三季度资负两端均有亮眼表现。展望来看，公司代理人渠道持续深化“ 芯个险”转型，核心队伍量稳质升、新增人力量质齐升有望延续， 叠加去年四季度银保渠道报行合一实施背景下银保渠道单季度新单同比-54.6%，去年同期基数较低，预计新单保费仍可实现稳健增长，叠加预定利率下调和公司持续推动产品结构转型， 价值率改善有望延续，负债端整体预计量增质优。资产端来看，去年同期低基数背景下权益市场回暖有望贡献业绩弹性， 长端利率企稳有望缓解配置压力。长期来看，公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。
事件
中国太保披露2024 年三季度业绩
公司前三季度实现归母净利润同比+65.5%至383.1 亿元；太保寿险NBV 同比+37.9%至142.4 亿元；太保产险保险服务收入同比+4.1%至1452.0 亿元，综合成本率同比0.0pct 至98.7%；总、净投资收益率分别同比+2.3pct、-0.1pct 至4.7%、2.9%。
简评
1. 整体业绩：资产端投资收益改善驱动利润高增
前三季度归母净利润同比+65.5%至383.1 亿元，单三季度归母净利润同比+173.6%至131.8 亿元，三季度利润增长主要由于股市反弹带动资产端投资收益改善，单三季度投资收益和公允价值变动损益分别为77.01 亿元、211.58 亿元，较去年同期的16.61 亿元、-72.50 亿元均有显著改善。
2. 太保寿险：新单增速回暖，价值率改善延续
单三季度，NBV 同比+75.5%至52.0 亿元，其中代理人、银保和团险渠道合计新单保费同比+14.8%至216.5亿元，NBV 占代理人、银保和团险渠道合计新单保费比重同比+8.3pct 至24. 0%。
三季度新单增速较上半年显著改善，预计主因传统险、分红险预定利率相继下调带动居民储蓄险需求集中释放。
前三季度，NBV同比+37.9%至142.4 亿元，其中代理人、银保和团险渠道合计新单保费同比-5.0%至706. 7亿元，NBVM同比+ 6.2pct至20.1%，NBV占代理人、银保和团险渠道合计新单保费比重同比+6.3pct至20.1%。
价值率改善预计主因：1）公司积极推动产品结构优化；2）银保渠道报行合一政策带动渠道费率优化； 3）预定利率下调。前三季度，个人寿险客户13 个月和25个月保单继续率分别同比+2.0pct、+8.2pct 至97.5%、92. 3%。
3. 代理人渠道：核心队伍量稳质升，新增人力量质齐升
前三季度新单保费同比+16.3%至338.3 亿元，期交占比同比-2.7pct 至78.3%。单三季度，新单保费同比+36.6%至93.1 亿元，期交占比同比+0.2pct 至89.2%。核心队伍方面，月均核心人力规模 5.8 万人，同比增长2.4%，核心人力月人均首年规模保费 6.1 万元，同比增长 15.0%。新增人力方面，增员人数同比增长 15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长 35.0%。
4. 银保渠道：新单增速回暖，期交占比提升显著
前三季度，新单保费同比-18.4%至240.2 亿元，期交占比同比+14.3pct 至42.5%。单三季度，新单保费同比+7.5%至100.4 亿元。
5. 太保产险：承保利润稳健增长
按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，前三季度承保利润同比+4.1%至18.9 亿元，其中保险服务收入同比+4.1%至1452.0 亿元，综合成本率为98.7%，同比持平。其中，车险、非车险前三季度原保险保费收入分别同比+3.3%、+12.2%至781.3 亿元、816.9 亿元。
5. 资产端：总投资收益率显著改善
前三季度，公司保险资金投资组合实现净、总投资收益率分别同比-0.1pct、+2.3pct 至2.9%、4.7%。总投资收益率改善主因三季度股市反弹。
投资建议：负债端“量增质优”有望延续，公司有望迎来业绩和估值共振改善的戴维斯双击
预定利率下调和股市反弹驱动下，公司三季度资负两端均有亮眼表现。展望来看，公司代理人渠道持续深化“芯个险”转型，核心队伍量稳质升、新增人力量质齐升有望延续，叠加去年四季度银保渠道报行合一实施背景下，公司银保渠道单季度新单同比-54.6%，去年同期基数较低，预计新单保费仍可实现稳健增长，叠加预定利率下调和公司持续推动产品结构转型，价值率改善有望延续，负债端整体预计量增质优。资产端来看，去年同期低基数背景下权益市场回暖有望贡献业绩弹性，长端利率企稳有望缓解配置压力。长期来看， 公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。基于以上分析，我们上调了公司的盈利预测和目标价，预计公司2024/2025/2026 年的NBV 增速分别为45.4%/16.6%/13.3%，给予公司未来6 个月目标价43.4 元，对应2024 年PEV为0.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。