建霖家居(603408)：泰国与墨西哥基地加速国际化布局-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋/吴立

　　公司发布三季报
　　公司24Q3 收入13 亿，同增10%；归母净利1.4 亿同增5%，扣非后归母净利1.3 亿同增4%；
　　24Q1-3 公司收入38 亿同增22%，归母净利4 亿同增37%，扣非后归母净利3.7 亿同增38%；
　　24Q1-3 公司毛利率26.29%同增1pct；净利率10.49%同增1.1pct。
　　24Q1-3 公司各品类各市场同比均有成长，从品类看，厨卫龙头和净水向既有客户品类拓展取得相对凸出成绩；五金龙头除提升既有客户份额外，已逐步渗透到其他品牌大客户；净水既往内销为主，现在逐步向外销延伸；从新项目的推进情况和客户反馈来看增长也比较乐观。
　　泰国与墨西哥生产基地扩展
　　泰国生产基地系全产品线布局，整体分为三期：一期已成熟，量产五年；二期共建设厂房五栋，目前启用了四栋；三期已做好土地储备，可以试需随时启动；一期加二期合计的满产能设计在12 亿人民币左右；前三季毛利率和净利率同比均有显著提升；基于配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间。
　　墨西哥基地投建是公司继泰国基地后国际化布局又一重要战略性举措。一方面，更加贴近北美客户，快速响应客户定制化和多样化需求，有利于提升产品研发和订单转化的效率，提高产品价值和订单交付水平，提升客户满意度；
　　另一方面，深入实施公司外循环领先战略，完善海外产能整体布局，进一步提升公司的市场份额和对国际复杂贸易形势的应变能力，巩固公司海外运营优势。
　　项目投资总额4000 万美金，规划今年底完成公司设立，先以租赁厂房的形式投放生产线，预计最快明年年中可以出货，同步确定自有厂房的建设方案。公司前期已做好充分的调研和严谨的可行性分析，将借鉴泰国生产基地的成功经验，选派优秀的管理人员，组建精良的经营团队，保障墨西哥生产基地的各项投资建设工作按计划有条不紊地开展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3 业绩表现，配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS 分别为1.2 元、1.4 元以及1.6 元（原值为1.1/1.3 以及1.6 元），PE分别为11X、10X、8X。
　　风险提示：技术更新换代风险；原材料价格波动；汇率波动风险。