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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024Q3 盈利环比提升13.91%：公司发布2024 年三季报，前三季度实现盈利7.01 亿元，同比减少12%，扣非盈利7.06 亿元，同比减少5.16%。
根据业绩计算， 2024Q3 公司实现盈利2.86 亿元， 同/ 环比增长1.89%/13.91%，扣非盈利2.75 亿元，同/环比增长3.61%/11.38%。
电池化学品出货量大幅增长，盈利能力承压：2024 年三季度，受下游新能源汽车以及储能需求的快速增长，公司电池化学品出货量同比和环比均呈现大幅增长态势。盈利方面，国内市场竞争加剧，销售价格进一步下降，对公司整体盈利造成一定影响。公司前三季度实现销售毛利率27.09%，同比下滑2.83 个百分点，销售净利率12.48%，同比下滑1.97个百分点；其中2024Q3 实现销售毛利率25.72%，环比减少2.65 个百分点，销售净利率13.85%，环比提升1.49 个百分点。
氟化工业务稳健增长：公司有机氟化学品业务保持稳健增长，海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024 年完成，预计2025 年将继续保持增长势头；海德福六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，陆续开展客户认证过程。
海外项目进展顺利：公司波兰工厂自2023 年投产以来，在工厂运营、产品生产等方面均有优秀的表现，年产4 万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。波关于期规划新增的年产5 万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。
估值
结合公司公告与电解液盈利变化情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.40/1.93/2.50 元（原预测2024-2026 年摊薄每股收益为1.59/2.17/2.62 元），对应市盈率32.8/23.9/18.4 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。