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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/任佳惠
通威股份发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入682.72 亿元，同比下降38.73%；归母净利-39.73 亿元，同比下降124.37%；其中，2024Q3 实现收入244.75 亿元，同比下降34.47%，环比增长1.03%；归母净利-8.44 亿元，同比下降127.84%，环比减亏。
事件评论
2024Q3 拆分来看，公司硅料保山项目爬坡完成，硅料总出货量进一步提升，受丰水期电价下降、工业硅降价以及云南产能爬坡结束影响，成本大幅优化。电池方面，Q3 出货环比进一步提升，受perc 以及大尺寸爬坡拖累影响整体亏损。公司组件出货量规模环比基本持平，经营性在盈亏平衡微亏左右。农牧电站利润贡献较为稳定。
财务数据方面，公司管理能力优异，2024Q3 公司期间费用率为11.27%。2024Q1-3 经营性现金流入29.88 亿元，环比大幅改善。2024Q3 公司资产减值规模为10.7 亿元，主要为存货跌价。
展望后续，硅料方面，公司在提高N 型硅料出货占比同时追求极致降本，目前单位综合电耗降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si 以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先，龙头地位稳固。电池方面，公司约38GW perc 产能已经全部改造完毕，公司年底TNC 产能将在100GW+。随着组件排产提升以及大尺寸逐步导入，TOPCon 电池盈利有望率先修复，公司在HJT 上持续创新，不排除后续在创新型产品技术上创新和突破行业领先，来打破产能过剩的格局。组件方面，公司坚定经营战略，继续保持了组件业务的高速增长。公司在开拓海内外市场的同时，也在全面梳理优化组件产品组合。展望后续，公司连续荣登BNEF Tier 1 光伏组件制造榜单，海外渠道正在快速完善，收购润阳亦有望帮助公司打开海外渠道布局。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。