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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/任佳惠
晶科能源发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入717.7 亿元，同比下降15.66%；归母净利12.15 亿元，同比下降80.88%；其中，2024Q3 实现收入245.19 亿元，同比下降22.09%，环比增长1.45%；归母净利0.15 亿元；扣非归母净利2.59 亿元。
事件评论
2024Q3，公司组件出货环比基本持平，单季度出货规模延续市场第一。其中2024Q3 美国出货规模超预期，主要是因为集中交货的比例提升，环比Q2 增长明显，超出此前预期。
美国盈利目前较为平稳，出货占比提升带动公司单位毛利有所提升，毛利率环比提升4.21pct 至11.82%，但是受组件价格下滑影响，非美市场预计盈利压力进一步扩大。
财务数据方面，公司持续优化资本结构，资产负债率环比进一步降低1.28pct 至71.89%。
2024Q3 公司期间费用率为8.94%，环比提升4.46pct，主要为财务费用受汇兑影响规模较大。2024Q3 公司公允价值变动净亏损5.75 亿元，主要是基于新疆资产出售时业绩承诺的谨慎性考虑，另外也有少量套保损失。资产减值损失1.20 亿元，主要为设备减值。
展望后续，公司美国市场出货占比预计规模保持稳定，保障公司盈利。公司沙特10GW 电池组件项目2026 年有望满产，海外布局持续加速。晶科能源做为TOPCon 先行者，专利保护方面护城河优势明显，670W 组件产品近期已经发布，效率达到24.8%。此外，公司公告发行GDR 赴德上市计划，资本结构有望进一步优化。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。