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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天/孙悦文
公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收4.58 亿元，同比+19.17%，归母净利润-0.52 亿元，同比-220.53%，扣非后归母净利润-0.57 亿元，同比-355.04%；2024Q3 公司实现营收1.47 亿元，同比+1.49%，归母净利润-0.24 亿元，同比-242.46%，扣非后归母净利润-0.25 亿元，同比-303.66%。
事件点评：
三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等。一是老炬光工业领域单价下降收入毛利下滑；二是新并购的瑞士汽车业务毛利为负而光通信业务尚未起量；三是并购增人导致期间费用尤其是研发费用增加；四是财务费用增加；五是资产减值增加。
调控光子：整合SMO 拓展通信和汽车市场，整合Heptagon 拓展消费电子市场。光通信领域与多个行业头部企业建立了合作关系，处于样品订单阶段，未来公司有信心实现几千万销售。高速光模块和CPO 的光源耦合大量用到硅透镜、透镜阵列、vgroove 等，SMO 工艺性能具有优势。汽车市场继续拓展激光雷达，推动AG tier1 两个线光斑模组定点项目的落地或产生百万套订单收入。此外依托SMO 工艺能力开发汽车大灯照明。收购Heptagon 后一方面成立光子工艺开发和制造事业部在新加坡，已产生774 万收入，一方面成立战略增长部专注消费电子等研发合作，与北美头部客户在XR 合作，基于WLO WLS WLI 工艺可以提供多层光学器件和CMOS 芯片组成的微相机模组，是眼球追踪、手势识别和环境感知的核心组件。
产生光子：泛半导体业务增长亮眼。工业激光领域受行业竞争压力收入下滑，医疗健康领域收入尚未放量，泛半导体前三季度收入6005 万同比+63%，受到海外存储芯片晶圆退火因HBM 需求旺盛带来的大幅增长。新型显示激光修复模组完成客户端验证，开始批量交付。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26 年净利润0.17/1.20/2.06亿元，同比增长-81.3%/605.9%/72.5%，对应EPS 为0.19/1.32/2.28 元，PE 为459.3/65.1/37.7 倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025 年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。
风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。