银河娱乐(0027.HK)：24年第三季度业绩符合预期 10月的市场份额估计超过20%-格隆汇

机构：第一上海
研究员：王柏俊

　　24 年第三季度业绩概况：银河净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7 亿港元（恢复到2019 年同期的83.9%）。贵宾赌枱转码数同比增长37.0%, 环比减少3.7%（恢复到2019 年同期的27.1%）；中场博彩收益同比增长12.7%, 环比增长1.1%（为2019 年同期的114.6%）。集团经调整EBITDA 同比增长6.2%，环比下跌7.4%到29.4 亿港元（主要受贵宾业务较低净赢率和负面经营杠杆的影响，恢复到2019 年同期的71.5%），EBITDA 率为27.6(环比下跌5.3%)。如扣除低净赢率的影响，经调整EBITDA 为31.1 亿港元.总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为274 亿港元（在行业里是最强大的)。
　　「澳门银河」及星际酒店业绩概况: 期内「澳门银河」和星际酒店的净收益分别同比增长10 及9%，环比减少3%和增长1%到84 亿和13 亿港元（分别恢复到2019 年同期的90.2%及53.0%）；经调整EBITDA 分别为25.6 和4.0 亿港元（分别环比增长-8.1%及1.5%，恢复到2019 年同期的81%及48%）。EBITDA 率分别为30.4%及29.6%。「澳门银河」及星际酒店的酒店入住率分别为98%和100%。星际酒店3 楼澳门最大之一的直博电子博彩区已开业；集团也计划在这项目把主要博彩区，接待客户来临的大堂和餐饮措施升级。
　　「澳门银河」第三和四期的更新: 「澳门银河」将于2025 年年中推出第十个酒店品牌 — 嘉佩乐酒店及度假村（楼高17 层，拥有大约100 间顶级豪华的空中别墅和套房; 每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验）。集团也在继续推进「澳门银河」第四期的建筑工程，预计在2027 年完工。此项目发展面积约为60 万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000 个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。
　　其他要点：据了解，「澳门银河」的访客数于国庆节期间同比增长100%；中场投注额同比增长50%（处于行业领先水平）；零售业务也有10%的提升。10 月的市场份额估计超过20%（部分受益于9 月份的挤压需求和刘德华演唱会的带动）。集团已开始于7 月初引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装；看到智能赌台能提升效率，净赢率和帮助客户分析。集团员工数达21，000 名，员工开支占比为75%；而第三季度经营开支环比增加1.7%。期内，推广费用的增加是由于1）较低的贵宾业务净赢率和2）9 月份客户的质量没有预期好。行业竞争已逐步回稳，集团只会以质量和服务来竞争，而不会用价格。集团对于泰国的发展保持开放的态度。
　　维持买入评级, 目标价48.96 港元: 集团 24 年第三季度业绩符合预期，10 月的市场份额估计超过20%。随着智能赌台的引入和更多产品的推出和优化，我们相信集团的市场份额将能继续回升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出; 我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为48.96 港元, 相等于2025 年EV/EBITDA 的14 倍。
　　风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争