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机构：海通证券
研究员：余伟民/夏凡
事件。公司发布24 年三季报，24 前三季度实现收入51.30 亿元，同比+145.82%；归母净利润16.46 亿元，同比+283.20%；扣非净利润16.44 亿元，同比+287.73%；毛利率42.34%（同比+14.14PCT）。24Q3 单季度收入24.03 亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；归母净利润7.81 亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；扣非净利润7.79 亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。24Q3 毛利率41.53%（同比+15.37PCT，环比-2.23PCT）。
费用管控良好，积极备货应对订单高增。24 前三季度公司研发费用2.01 亿元，同比+100.29%，研发费用率3.91%，同比-0.89PCT；销售费用率1.22%，同比+0.00PCT；管理费用率1.99%，同比-0.75PCT；财务费用率-1.78%，同比+3.27PCT。24 前三季度存货30.32 亿元，同比+185.63%；合同负债971 万元，同比-31.24%。存货大幅增长主要系公司综合考虑在手及预期订单和备货周期从而备货增加。
盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为75.17、142.27、184.82 亿元；归母净利润分别为24.01、45.51、58.79 亿元，EPS 分别为3.39、6.42、8.29 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年动态PE 区间28-30X，对应合理价值区间179.76-192.60 元，“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。