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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司24Q3 收入73 亿，同减3%；归母净利-0.45 亿同减129%，扣非后归母净利-3.3 亿同减529%，主要系24 年前三季度原纸较上年同期销售价格下降，毛利率下降所致；
24Q1-3 公司收入216 亿同增1.4%，归母净利0.69 亿，主要系24 年前三季度较上年同期其他收益、处置长投产生的投资收益增加所致；扣非后归母净利-4.4 亿；
24Q1-3 公司毛利率7.75%同减1.45pct；净利率0.07%同增0.86pct；聚焦主营业务，提质增效
公司持续聚焦核心产业链，提质增效，推动各项业务稳健发展。2024 年1-9月原纸板块产量526.4 万吨，同增8.92%，销量531.6 吨，同增10.4%；包装板块产量15.26 亿方，销量15.57 亿方。
受统筹规划本年度可转换公司债券兑付，优化运营资金战略影响，第三季度公司造纸板块成本增长，叠加原纸市场价格小幅下调，毛利率季度环比下降，经营业绩出现暂时亏损。
截至2024 年10 月29 日，公司“山鹰转债”已实现17.79 亿元面值可转债转股，余额仅为融资规模的22.65%，公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金，并获得工商银行2 亿元回购专项贷款，进一步减少了运营资金占用，未来成本端将持续改善。
公司将持续深耕主业，不断降本增效，进一步提升公司的核心竞争力，更好地为股东创造价值。
推动国资战略入股，落实转债兑付资金
公司积极主动做好两期转债兑付准备工作，“山鹰转债”将于2024 年11月21 日还本付息，以目前余额计算，到期兑付本息将不超过 5.89 亿元。
公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金，确保到期顺利兑付。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于24Q1-3 业绩表现，目前宏观环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.01 元、0.04 元以及0.11 元（原值为0.1/0.14以及0.19 元），PE 分别为144X、56X、19X。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。