华秦科技(688281)：隐身材料产能提升、陶瓷材料拓展空间-格隆汇

机构：东北证券
研究员：赵丽明/赵宇天

　　报告摘要：
　　隐身材料产能有望进一步提升。公司主要从事隐身涂层材料和结构隐身材料，主要应用于重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。募投项目正在加快建设中，公司采取边建设边投用的原则，相关厂房等基础设施将会根据实际建设情况渐次投入使用。隐身材料产能随着募投项目逐步落地有望进一步提升。
　　陶瓷复合材料具有较大的市场空间。华秦科技与董绍明院士及其团队共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，公司以自有资金出资3.09亿元，占合资公司注册资本的比例为51.50%。上海瑞华晟主要实施航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目。陶瓷基复合材料以其优异的性能成功应用于 M88-2 发动机（配套法国阵风战斗机）喷管外调节片和F100 型发动机（配套美国 F-15/F-16 战斗机）调节片。随后美欧日等持续加大对陶瓷基复合材料制造技术领域投入，陶瓷基复合材料目前已经成功应用于 F110-GE-129 发动机尾喷管，CFM56-5B 发动机尾喷管，LEAP-X 发动机涡轮外环，GE9x 发动机涡轮外环、导向叶片、燃烧室火焰桶等热端结构件。发动机GE9X 是目前世界上最大的全新一代商用航空发动机。其燃烧室和高压涡轮部分采用了CMC 材料，GE9X 发动机的重量比采用高温合金减轻约1/3，减小冷气消耗量达15%，同时发动机推力、推重比和燃油热效率均显著提高。
　　声学超构材料稳步推进。控股子公司华秦光声研发的声学超构材料在轨道交通、能源电力、航空航天、核工业、建筑声学、水下声隐身等领域，已经逐渐进入实际运用的工程化阶段。公司积极在声学实验室、发电站噪声治理、能源化工、风洞实验室、建筑吸声、轨道交通等领域持续拓展业务，并继续开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研，并向客户提供激光超声无损检测装备及服务。
　　盈利预测与投资评级：预计2024-2026 年营业收入分别为11.33/14.73/20.62 亿元，归母净利润分别为4.43/5.51/7.7 亿元，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示：隐身材料销售低于预期；陶瓷复合材料零部件量产不及预期；