宏达股份(600331)：即将迎来华丽转身-格隆汇

机构：长江证券
研究员：肖勇/许红远

　　引言：宏达股份，可否华丽转身？
　　宏达股份曾坐拥亚洲最大铅锌矿，在中国快速工业化阶段于资源板块独领风骚。2016 年后公司发展历经波折，原核心资产金鼎锌业股权被判无效+参股公司四川信托破产重组，公司经营举步维艰，最终于今年被四川省万亿国资蜀道集团重整控股。展望未来，受益蜀道集团资源加持及业务协同，同时拥有超700 万吨级多龙铜矿30%股权的宏达股份，可否实现华丽转身？
　　几经波折，宏达股份发展陷入低谷
　　宏达股份原主要从事有色金属锌的采、选、冶、加工销售以及磷化工产品的生产销售业务，控股子公司金鼎锌业保有可采锌金属量507 万吨，年产锌超10 万吨，是国内主要锌资源企业之一，也是公司盈利主体。2018 年，由于合同纠纷最高法判决宏达股份原持有的金鼎锌业60%股权无效，公司失去核心造血业务；2020 年，参股公司四川信托无法清偿到期债务且资不抵债，宏达股份全额计提减值19.04 亿元，公司经营状况进一步恶化。2023 年，控股股东宏达实业因无法清偿债务被申请破产重整。历经波折，宏达股份依靠磷化工和锌冶炼业务勉力维持，公司发展陷入低谷。
　　蜀道集团入主重整，宏达质地脱胎换骨
　　蜀道集团是四川省属大型国企，2023 年集团资产总额超1.34 万亿元。2024 年蜀道集团参与宏达实业破产重整，承接宏达实业所持26.39%股票，成为宏达股份控股股东；而后推动宏达股份无偿让渡持有的四川信托股权，完成宏达股份与四川信托切割；拟认购宏达股份定向增发股份，对宏达持股提升至43.38%，帮助宏达股份募资28.53 亿元用于偿还债务和补充流动资金，推动宏达股份经营正常化。经过重整宏达股份质地显著改善，公司发展逐步重归正轨。
　　蜀道集团业务协同，多龙铜矿推进开发
　　蜀道集团入主后，宏达股份发展迎来两大看点：
　　1）蜀道对宏达实现资源-产业赋能，形成业务协同效应，激发产业活力。由于不具有上游磷矿资源与铅锌矿山，宏达当前磷化工和锌冶炼业务盈利弱势且波动明显。蜀道集团在磷矿和有色资源方面布局已久，目前拥有采矿权14 宗、探矿权9 宗，在四川拥有多座磷矿山，未来可充分保障宏达磷化工业务资源端的稳定供应，并可凭借资源保障，提升磷化工产业能级，丰富产品结构，提升公司盈利能力。此外，在蜀道集团推动资产证券化过程中，宏达股份作为蜀道旗下有色和磷化工上市平台，未来或有望承担相关资产的整合任务，打开远期想象空间。
　　2）推进多龙铜矿开发落地。多龙铜矿是拥有铜资源储量超700 万吨的巨型铜矿，重整完成后蜀道集团持股40%为控股股东，宏达股份参股30%。由于高原大型铜矿开发所需资金体量大、技术要求高，原控股股东推进缓慢。蜀道集团控股之后，有望利用国企身份与资金优势，推动多龙铜矿开发进入快车道。今年10 月多龙铜矿勘察报告已经由西藏自治区土地矿权交易和资源储量评审中心组织评审通过，向探转采阶段实质推进。类比西藏代表铜矿巨龙铜矿和玉龙铜矿，多龙若实现开发，简单推算最大产能约24~27 万吨/年，预计总投资超300 亿元，均衡价格假设下测算年净利润约为65~73 亿元，开发完成后将从根本上改善公司盈利能力。
　　风险提示
　　1、国内地产竣工失速下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、公司自身经营风险；5、盈利预测不及预期的风险。