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机构：山西证券
研究员：魏赟
前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024 年10 月22 日，公司发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度营收44.6 亿元（+24.4%），归母净利润10.8 亿元（+68.1%）。公司2024 年Q1、Q2、Q3 营收分别为15.2、16.7、12.6 亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024 年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1 亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。
事件点评
盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024 年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1%（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024 年煤炭价格较2023 年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024 年玉米采购价格较2023 年降低约700 元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。
抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024 年本）》明确将新建青霉素G 钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA 生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024 年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024 年Q4 旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。
红没药醇等高值品种生产销售，PHA 等大宗合成生物学品种陆续落地。
2024 年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。
投资建议
抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026 年总营收分别为59.2 亿元/65.6 亿元/72.7 亿元， 同比增长22.8%/10.8%/10.7% ， 归母净利润14.0 亿元/16.4 亿元/18.5 亿元， 同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE 分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026 年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示
农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。