伟星股份(002003)：24Q3收入增长19% 扣非净利润增长2.6%-格隆汇

机构：海通证券
研究员：盛开/梁希

　　投资要点：
　　单3 季度收入增长19%，扣非净利润增长2.6%。前三季度公司实现收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24 亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09 亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%/0.1%，4 费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct。单3 季度公司实现收入12.8 亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08 亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%/1.3%，4 费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct。
　　单季毛利率连续6 个季度同比提升。前三季度毛利率同比提升1.12pct，单3季度毛利率同比提升2.11pct，公司自2023 年单2 季度起单季度毛利率均同比提升，本季度毛利率是2017 年以来最高的单3 季度毛利率。公司持续推进“数智”升级，以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，公司的内部改造取得了不错的成果，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用，未来随着公司智能制造战略继续推进，公司毛利率或仍有提升空间。
　　费用计提方式改变，未来报表或更趋近经营情况。单3 季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct，主要因公司2024 年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，我们认为，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况，更能实际反映经营的变动，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情，为判断业务走向起到正面作用。
　　重点布局全球化。三季报公司固定资产较年初增加31%，在建工程较年初减少51%，主要因越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。
　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元，归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93 亿元，给予公司2024 年20-25XPE，对应合理价值区间11.88-14.85 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。