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机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/张文静
公司公告24Q3 业绩，符合预期：24Q1-3 收入126.03 亿元，同比+8.6%，归母净利32.63亿元，同比+16.0%，扣非净利润28.39 亿元，同比+8.3%。24Q3 收入42.17 亿元，同比+5.0%，归母净利10.25 亿元，同比+3.4%，扣非净利润9.36 亿元，同比-2.2%。
精益管理推进基本对冲原材料压力，期间费用率阶段性上行。24Q3 毛利率43.5%，同比-1.2pct，环比基本持平；原材料价格仍在高位，公司通过BBS 精益管理持续优化采购、研发等环节效率有效对冲；价格体系相对稳定，部分系列有提价。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%，同比+2.7/-0.1/-0.1pct，主要系品牌投入、海外渠道、装饰渠道改革等投入加大。展望后续：原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动，BBS精益管理在各业务、各环节应用持续贡献降本，如自动化仓储从墙开普及到转化器、墙开开始普及AI 零部件抓取、BBS 从生产普及到研发、营销等环节，盈利水平有望维稳。
传统电连接：全年增速稳健，价格增长是主要驱动力。24Q3 收入同比4%左右，价格增长贡献主要增幅，围绕品质化和个性化推动产品结构升级；公司坚持品类拓展和渠道复用思路，轨道插座等高单值的特殊款销售表现较好，电动工具新品类提供增量。
智能电工照明：品类排他改革对冲行业下行压力。24Q3 收入同比约5%。消费降级背景下，偏性价比产品动销更好，公司在下沉市场的渠道改革红利持续释放；2024 年公司在此前集中店基础上，重点推进旗舰店落地，旗舰店店效更高，支撑各品类份额提升。具体看：1）墙开：预计24Q3 收入同比中高个位数，公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚，逆势提份额能力更强；2）LED 照明：预计24Q3 收入同比微增，主要系LED 照明全屋客单值更高，受到外部环境扰动更大；3）无主灯：预计24Q3 收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率；沐光品牌聚焦单店模型打造，5 月以来公司推行沐光标杆门店打造计划，帮助门店多元化流量来源，如抖音直播、异业联盟等，优化智能产品解决方案，持续夯实单店质量。展望后续：根据公牛集团公众号数据，家装节（9.15-10.20）期间总动销6.23 亿元，较春季促销提升131.4%，旗舰店店效稳定爬坡；渠道库存合理偏低，Q4 收入有望提速。
新能源充电：产品扩充，渠道扩张，收入持续放量。24Q3 收入同比仍约100%。截止24H1线下渠道2.2 万家，运营商客户2200＋个。渠道、产品序列快速扩充，新增储能业务，核心零部件自产优化利润率，未来几年业绩仍处于快速放量通道。
公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道延续竞争优势！考虑到房地产行业下行扰动仍然存在，公司智能电动照明业务增速或会受到影响，我们略微下调2024-2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18 亿元（前值分别为44.63/52.71/62.78 亿元），2024-2026 年同比+13.5%/+13.6%/+16.6%，当前市值对应的PE 为23/20/17 倍，仍维持“买入”评级！
风险提示：新业务竞争加剧；房地产下行风险加剧。