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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入73.96 亿元，同比下滑6.78%，实现归母净利润12.02 亿元，同比下滑12.44%，实现扣非归母净利润10.75 亿元，同比下滑16.27%。
公司2024 年单三季度实现营业收入26.66 亿元，同比下滑11.07%，实现归母净利润4.43 亿元，同比下滑18.49%，实现扣非归母净利润4.17 亿元，同比下滑22.34%。
事件评论
行业需求低迷，盈利阶段承压。公司前三季度营业收入同比下滑6.78%，其中Q1/Q3/Q3分别同比+2.75%/-9.63%/-11.07%，单三季度增速环比有所下滑，或由于地产景气度仍较为低迷及保交房接近尾声，抑制了厨电行业的新增需求。根据国家统计局数据，2024 年1-9 月中国房屋新开工面积同比下降22.2%，商品房销售面积同比下降17.1%。公司2024年前三季度公司毛利率为50.43%，同比下降1.60pct，或系销售规模下降所致。费用率方面，销售费用率同比下降0.70pct，研发费用率同比提升0.22pct，或主要系公司前三季度持续研发推出新产品。综合使得2024 年前三季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为11.63 亿元，同比下滑19.31%，在此基础上公司财务费用率同比优化0.51pct，最终使2024 年前三季度公司归母净利润率同比下滑1.05pct 至16.25%。值得关注的是，经营活动产生的现金流同比下滑62.30%，主要系公司回款减少、向供应商付款增加所致。2024Q3 公司毛利率为53.18%，同比增长0.99pct，或系渠道结构变化；费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.26/+0.68/+0.12/-0.30pct，其中销售费用率大幅增长或主要因为大促期间电商渠道占比上升，最终公司2024Q3 归母净利润率同比降低1.51pct 至16.61%，综合扣非归母净利润同比下滑22.34%。
公司积极探索技术创新推动烹饪变革，并积极开拓新品类机会，为公司未来增长积蓄力量。公司在技术板块坚持引领行业创新，聚焦产品创新、数字引领和管理提升三个维度，推动烹饪全链路解决方案的实现：持续研发推出新产品，重点研发并上市了盐系套系产品和多个核心单品；在AI 烹饪大模型、数字厨电生态建设、语音与NLP 以及IoT 平台等方面实现突破；完善公司内部通用化建设，提升公司管理专业化水平。截至2024 年6 月30日，公司共累计授权专利5064 项，其中发明专利261 项；共累计参与标准制定155 项，其中主导制定42 项，其中国际标准提案2 项、国家标准4 项。
投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.81、17.96 和19.24 亿元，对应PE 为13.7、12.8 和11.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、房地产销售波动风险；
2、竞争格局加剧的潜在风险。