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机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓
公司2024 年Q3 实现营收、归母净利、扣非净利34.4、2.0、1.9 亿元，分别同比+3.2%、-36.0%、-34.5%，业绩表现低于预期。前三季度共实现营收、归母、扣非94.0、7.6、7.3 亿元，分别同比+5.6%、-9.3%、-5.3%。
事件评论
收入端：公司Q3 收入同比+3.2%至34.4 亿元，营收整体保持稳健增长。收入端表现优于流水，分渠道，线上渠道表现优于线下预计主因实体店消费客流疲软，直播业务增长带动线上渠道发力。分业务，童装业务表现优于休闲预计主因童装开店速度更快。
利润端：Q3 毛利率同比-0.8pct 至42.4%，虽然同比下滑但仍处于历史高位，得益于线上毛利率水平持续提升。Q3 归母净利润同比-36.0%预计主因期间费用同比+2.0pct 拖累，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比+0.7pct/-0.1pct/+0.5pct/+0.9pct 至23.1%/4.9%/2.7%/0.2%，销售费用增长预计主因直营开店投入加大、广告宣传费用增多，财务费用率上升预计受利息提前支取和部分利率展期影响。其他：Q3 公允价值变动收益同比减少1297 万预计受基金投资标的价值减少拖累，资产减值损失同比多计提610 万主因存货结构改善对老品计提力度加大，对利润造成负面影响，叠加Q3 子公司亏损影响所得税率同比+7.8pct 导致Q3 归母净利率同比-3.6pct 至5.9%。
经营质量：商品运营效率提升，Q3 末公司存货同比+14.1%至41.7 亿元，存货周转天数同比加快24 天至180 天，一年内新品占比同比提升，存货结构保持良好。Q3 公司净现金流同比转负，预计主因现金支付货款增加。Q3 应付账款同比增加11 亿，但公司账面资金充裕，抗风险能力较强。
展望来看，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。伴随渠道库存去化和质量优化，预计2024 年加盟商恢复提货下业绩有望恢复稳增，高激励目标牵引下后续零售若好转则公司逆势开店有望带来一定的收入和业绩弹性增量。预计公司2024-2026 归母净利为11.6、13.3、14.6 亿元，对应PE 为14、12、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售环境波动；2、库存去化不及预期；3、费用投放转化效果弱。