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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
粘胶长丝龙头地位稳固，Q3 归母净利润环比增加
2024Q3，公司实现营收10.23 亿元，同比-0.11 亿元，环比+1.64 亿元；实现归母净利润0.22 亿元，同比+0.16 亿元，环比+0.03 亿元；其中毛利润1.67 亿元，同比+0.15 亿元，环比+0.31 亿元。公司主要从事粘胶长丝和碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工业务。近年来粘胶长丝行业不断洗牌，行业集中度越来越高。粘胶长丝全球总产能约为25-28 万吨之间，其中我国产能约21 万吨左右，生产企业主要有吉林化纤、新乡化纤、宜宾丝丽雅等。公司前些年抓住机遇扩建产能，抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场，使得市场份额逐步增加，当前公司粘胶长丝产能约8 万吨/年左右。
据Wind，2024Q3，粘胶长丝价格44109 元/吨，同比+5.02%，环比-2.01%；2024Q3，粘胶长丝表观消费量35757 吨，同比+51.39%，环比+1.94%。公司粘胶长丝以出口为主，下游客户已遍及国内二十多个省、市、自治区，以及日本、韩国、土耳其、巴基斯坦、印度、意大利、德国等众多国家和地区。
期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.11/0.26/0.27/0.66 亿元，同比-0.08/+0.01/+0.26/-0.03 亿元，环比+0.08/+0.05/+0.18/+0.15 亿元。
复材产值占比有望不断提升，碳纤维积极向多领域拓展
公司拥有半个多世纪丰富的粘胶纤维生产、研发和销售经验，能深刻把握粘胶纤维行业发展趋势，生产技术与纤维产品不断推陈出新，竞争力稳步提升，是我国主要粘胶纤维生产企业。公司连续多年成为全球优质的粘胶长丝供应商之一，产品品质享誉海内外，公司还通过不断创新升级改造，有针对性的满足了下游客户的需要，进一步巩固了公司在长丝领域的领跑地位，同时公司逐步向碳纤维新材料领域进军，为下一个增长期奠定坚实的基础。
碳纤维产业链是吉林省、市重点发展的产业。2024Q3，国内碳纤维市场供强需弱格局加剧，行业内卷严重。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11 元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%，公司碳纤维板块盈利阶段承压。据新华网，吉林市以打造“世界级碳纤维产业基地”为方向，通过积极调整产业结构，实现由“卖原材料”向“卖制品”转变，提升碳纤维复材制品产值占比。计划到2024 年底，碳纤维复材及制品占全产业链产值比重超过20%，到2026 年超过40%，到2030 年超过60%。目前，公司具有1.2 万吨/年碳纤维复材生产能力，当前公司订单主要集中在风电领域，未来有望进一步拓展至光伏、建筑补强、汽车轻量化、压力容器、体育休闲等领域，看好公司长期成长。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为36.04、38.99、41.35 亿元，归母净利润分别为0.87、1.36、1.69 亿元，对应PE 分别117、75、60 倍，公司具备8 万吨/年粘胶长丝和1.2 万吨/年碳纤维复材生产能力，充分借力吉林本地碳纤维产业链优势，持续扩大公司在化学纤维行业的影响力，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能贡献业绩不达预期、产品价格大幅下滑、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行、行业竞争加剧。