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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入45.76 亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润4.04 亿元，同比增长12.28%，实现扣非归母净利润3.87 亿元，同比增长12.00%；其中，2024Q3 公司实现营业收入14.75 亿元，同比下滑4.94%，实现归母净利润1.04 亿元，同比增长5.68%，实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比下滑5.26%。
事件评论
行业需求疲弱导致营收规模阶段回落，毛利率下降导致经营利润率小幅下滑。2024 年前三季度公司营业收入同比增长3.27%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+15.6%/+2.07%/-4.94%，Q3 收入规模同比回落或主要系家电以旧换新政策落地之前，7-8 月内销需求较为疲弱。
在此基础上，2024 年前三季度公司毛利率同比下降1.29 个百分点，或主要系内外销结构调整所致，销售费用率同比提升0.17 个百分点，管理费用率同比下降0.46 个百分点，研发费用率同比提升0.34 个百分点，综合使2024 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为3.28 亿元，同比增长3.19%，对应经营利润率为7.16%，同比基本持平；其中，2024Q3 公司毛利率同比下降2.5 个百分点，或主要是大宗原材料价格走势较强，销售费用率同比提升0.4 个百分点，管理费用率同比下降0.4 个百分点，研发费用率同比提升1.19 个百分点，综合使2024Q3 公司经营利润为0.75 亿元，同比下滑12.37%，对应经营利润率为5.07%，同比下降0.43 个百分点。此外，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降49.79%，其中Q3 同比下降59.11%，主要系报告期内公司支付的货款较上年同期有所提升且费用投入也有所加大。
公司持续拓展产品线，加强品牌营销提高销售转化率，并完善渠道体系有效延伸市场。公司保持对研发创新的投入，积极推进产品技术更新迭代，聚焦市场变化趋势，精准挖掘用户痛点，并逐步提升中高端产品占比；公司积极创新和强化营销手段，充分利用新兴营销渠道如抖音、快手、小红书等进行宣推，精准锚定品牌目标客户，提高流量转化率，扩大线上销售增长空间。同时，持续推进新零售渠道布局建设，不断提高京东专卖店、苏宁零售云、五星万镇通等新零售平台的门店入驻率，扩大三四线及以下城市的市场份额，并针对新零售渠道的营销特点，加快产品升级迭代进程，丰富渠道产品品类，促进渠道产品结构不断得到优化；并且有规则的严格控制工程业务风险，搭建并完善业务风险管理标准体系，严守评估与授信制度，聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。
投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.48、6.17 和6.90 亿元，对应PE 为12.9、11.5 和10.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。