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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
原油价格震荡部分拖累Q3 业绩，文莱一期实现满负荷生产
2024Q3，公司实现营收300.51 亿元，同比-71.62 亿元，环比-30.58亿元；实现归母净利润-1.99 亿元，同比-3.30 亿元，环比-2.16 亿元；实现毛利润11.60 亿元，同比-6.72 亿元，环比+0.52 亿元。期间费用方面， 2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.50/2.67/1.60/9.61 亿元，同比-0.21/-1.71/+0.27/+0.96 亿元，环比-0.03/-0.23/-0.08/+2.82 亿元。
据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79 美元/桶，环比-6 美元/桶；新加坡汽油平均价格85 美元/桶，环比-9 美元/桶；新加坡柴油平均价格92 美元/桶，环比-8 美元/桶；PTA 平均价格5441 元/吨，环比-488 元/吨。分板块来看，恒逸石化参控股聚合产能共计1161.5万吨，产能规模居行业前列，进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，作为行业内龙头企业有望大幅受益。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”，持续引领化纤行业的技术进步。炼化板块方面，恒逸文莱一期项目经技术改造提升，目前已实现满负荷生产及全面产销顺畅。此外，2024 年东盟国家GDP 增速保持较高水平，带动炼化产品需求的进一步增长。同时，新加坡成品油裂解价差有所回暖。伴随本次技术改造提升的落地，未来文莱炼厂盈利能力有望实现持续稳健提升。
适时推出回购计划，广西钦州锦纶项目有序推进
2024 年10 月23 日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案（第五期）暨取得金融机构股票回购专项贷款的公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币12500 万元，不超过人民币25000万元；回购价格为不超过人民币9.00 元/股，公司拟将回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益，提升公司整体价值。
同时，广西恒逸“年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”已进入设备安装高峰阶段。项目建成投产后，公司业绩有望进一步增厚，提高公司在锦纶领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶+锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为1271.66、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为5.52、11.49、15.11 亿元，对应PE 分别44、21、16 倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。