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机构：长城证券
研究员：侯宾
游戏业务环比向上，关注新游进展带动的游戏业务边际改善。公司游戏业务24Q3 实现营收12.20 亿元，环比下降10.62%，主要因本期上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑，对应成本亦呈下降趋势；实现扣非净亏损0.95 亿元，其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16 亿元（主要来自公司外部投资的SLG 出海类型的游戏公司），剔除该投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，实现扭亏为盈。新品进展方面，公司正在稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作，其中（1）《诛仙世界》于10月18 日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望于年内进行公测；（2）《异环》于9 月22 日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募；截至11 月11 日，该游戏TapTap 评分达9.2，预约人数为151 万，有望于2025 年上线；（3）《诛仙2》目前处于优化过程中，后续将安排测试。向后展望，我们认为公司重点游戏《诛仙世界》《异环》等上线有望带动公司游戏业务收入及利润边际改善，游戏业务或将于25Q1 迎来拐点。
部分影视剧销售价格低于预期导致影视业务亏损。公司影视业务实现扣除非经常性损益后的净亏损8748.77 万元，主要是由于部分影视剧销售价格低于预期。后续，影视业务将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严格控制影视剧项目投资风险。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收56.28/68.59/79.71 亿元；归母净利润0.44/6.73/9.73 亿元；对应25/26 年PE 分别为28.8/19.9 倍。公司游戏业务边际改善，重点新品即将上线，维持“买入”评级。
风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。