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机构：中金公司
研究员：温晗静/贾顺鹤/彭虎/李澄宁
舜宇光学科技公布10 月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组出货3,377.9 万片，同比下滑37.5%/环比下滑8.1%，主因公司专注于中高端项目，导致出货同比下滑但产品结构显著改善。手机镜头出货1.16 亿片，同比下滑1.9%/环比下滑2.6%，同期大立光月度营收同比增长3.5%/环比增长0.4%，玉晶光月度营收同比下滑22%/环比下滑24%，我们认为主要反映安卓客户备货需求的差异。2）车载相关产品：公司10 月车载镜头出货870.6万片，同比增长11.5%/环比下滑6.5%，全年同比增长的趋势确定。3）其他光电产品：10 月出货72.7 万片，同比增长120.5%/环比下滑0.6%。
评论
手机光学出货环比略降，关注安卓新机光学升级及公司产品结构优化。手机摄像模组端，舜宇1-10 月出货量同比下降5%，主因公司持续推动产品结构升级的策略，我们认为2H24 摄像模组ASP和毛利率提升或将对冲出货量下降的影响，仍有望实现稳健的业绩增长。手机镜头端，舜宇1-10 月出货量同比增长17%，我们预计全年出货量增速有望高于公司此前指引，同时ASP和毛利率也有望伴随更多6P、7P和玻塑混合镜头的出货而得到提升。创新角度，光学是手机微创新的重要环节，荣耀Magic7、小米15、vivo X200 等10月发布的安卓旗舰新机均配备了5000 万像素三摄，小米15Pro改浮动长焦为潜望长焦，我们认为旗舰机型的光学升级仍在持续，未来或将进一步下沉至中低端机型，看好舜宇作为光学龙头，在高端镜头和模组市场容量扩大的背景下持续优化自身产品结构。
车载和XR相关产品增速稳健。舜宇1-10 月车载镜头出货量同比增长12%，我们看到车载摄像头的单车搭载量、平均像素以及国产化水平均在提升，看好公司作为车载镜头头部供应商有望持续受益。此外，舜宇1-10 月其他光电产品出货量同比增长51%，我们预计摄像模组和透镜等产品收入有望跟随AR/VR终端放量而实现快速增长。
盈利预测与估值
舜宇光学科技目前交易于22.5 倍2024 年/18.8 倍2025 年市盈率。我们维持公司2024 年/2025 年归母净利润预测于24.7 亿元/28.7 亿元。我们维持跑赢行业评级和目标价63.4 港元，对应25.4 倍2024 年和21.2 倍2025 年市盈率，较当前股价涨幅12.9%。
风险
全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。