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机构：国信证券
研究员：熊莉/库宏垚
在网安行业中，公司保持了相对较好的收入增速，主要系公司聚焦核心战略产品、做深做强重点行业与高价值客户的策略取得预期成果。
各项经营指标均有改善。公司近年来持续提升标准化产品收入占比，并促进改善解决方案类业务产品化、组件化水平，带来毛利率提升，第三季度毛利率同比提升5.1 个百分点。公司较大回款考核，销售收现、净现金流均有明显提升，经营性现金流净额同比改善36.27%。控费效果逐季体现，1-9 月期间费用总计同比增长2.32%，第三季度期间费用总计同比下降4.29%。
完成亚信科技并购，有望大幅增厚公司业绩。根据公司公告，重大资产重组标的资产过户完成。最终交易方案为，公司支付现金约13.85 亿港币收购亚信科技20.316%的股份；公司通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的主体在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技9.605%的表决权。本次交易后，公司间接控制亚信科技29.921%的表决权。亚信科技23年收入79.13亿元，净利润5.33 亿元，扣非归母净利润7.51 亿元。并购完成后，亚信安全收入在25 年有望突破100 亿的规模，归母净利润并表亚信科技约20%，也将大幅增厚公司业绩。
双方在数智化领域有望深度协同。亚信科技是数智化全栈能力提供商，拥有数智、云网、IT 三大产品体系。重组完成后，双方将实现安全+数智化的深度融合，整合运营商、金融、政务、交通、能源等重点行业的优势资源，提供云网安的全栈能力方案。例如亚信科技在运营商软件占据优势，数据要素应用积累较多案例，双方在运营商领域将进一步拓展业务机会。卫星领域，双方均与上海垣信卫星有深度合作，有望复制运营商成功案例。
风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，当前先暂不考虑并表影响。预计2024-2026 年营业收入为19.31/23.53/27.93 亿元，增速分别为20%/22%/19%，归母净利润为0.14/1.23/2.16 亿元，对应当前PE 为606/67/38 倍。公司24 年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。