理想汽车-W(2015.HK)：L6销量占比近50% 规模效应拉动毛利率提升明显-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪

事件描述
理想汽车三季度实现营收428.7 亿元，同比+23.6%；实现归母净利润28.1 亿元，同比-0.3%。
事件评论
2024 年三季度理想销量15.3 万辆，平均单车售价约27.0 万元。理想2024Q3 实现销量15.3 万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，受益L6 销量快速增长，月均销量达5.1 万辆。
分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA 分别实现销量7.5、3.4、1.9、2.2、0.2 万辆，L6销量占比达49%。理想Q3 实现营收428.7 亿元，其中车辆销售收入413.2 亿元，同比+22.9%，环比+36.3%。随L6 销量占比提升，对应单车售价降至27.0 万元，同比-4.9 万元，环比-0.9 万元。
规模效应明显拉动毛利率提升，后续销量增长带来的规模效应有望持续推动盈利增长。毛利率方面，Q3 受益于规模效应毛利率回升至21.5%，其中车辆毛利率20.9%，同比-0.3pct，环比+2.2pct。Q3 销售、行政及一般费用为33.6 亿元，费用率约7.8%，同比+0.5pct，环比-1.1pct。公司Q3 研发费用达25.9 亿元，同比-8.2%，环比-14.6%，对应研发费用率达6.0%，同比-2.1pct，环比-3.5pct。Q3 公司实现归母净利润（GAAP）28.1 亿元。加回10.3 亿股份支付薪酬费用等科目后，公司实现归母净利润（Non-GAAP）38.4 亿元，同比+10.6%，环比+155.5%，对应归母净利率9.0%，同比-1.1pct，环比+4.2pct，单车盈利2.5 万元，同比-0.8 万元，环比+1.1 万元。随理想销量持续增长加之智驾技术进步拉动销量及高配车型销量占比，后续理想收入及盈利水平有望较好增长。展望2024Q4，理想预计交付量为16-17 万辆，同比增长21.4%至29.0%，预计收入432-459 亿元，同比增长3.5%-10.0%。基于此指引，理想预计全年销量50.2-51.2 万辆，同比增长33.4%至36.1%，预计收入1,434-1,461 亿元，同比增长15.8%至18.0%。
理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续布局，未来销量空间广阔。目前已形成“4 款增程电动车型+1 款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20 万以上的市场，展望明年仍有强势新车周期。智驾端，公司于10 月向理想MEGA 和理想L 系列车型推送OTA6.4 更新。同时，理想渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2024 年9 月底，理想汽车在全国已有479 家零售中心，覆盖145 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心436 家，覆盖221 个城市。展望今年，理想销售和服务网络持续升级，计划到今年年底零售中心目标增至800 家，售后服务中心及授权钣喷中心预计超过500 家。
理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势。
后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平，预计2024-2026 年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8 亿元，对应PE 分别为23.1X、12.8X、9.3X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8 亿元，对应PE 分别为16.9X、10.5X、8.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。