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机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/郭子娴
其中，2024 年第三季度营业收入5.24 亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86 亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长53.18%。
电生理产品进展顺利，期待房颤新品获批。公司自主研发的HIERS 多道生理记录仪获NMPA 批准，电生理产品线中的多个在研项目，包括脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管以及磁定位压力感应射频消融导管等，目前正处于注册审评阶段。
创新产品将丰富公司的电生理治疗解决方案，为房颤等复杂心律失常患者提供新的治疗选择。
血管介入新品持续获批，进一步向临床传递全产品解决方案。Sniffer II 血栓抽吸导管、Tresfort Pod 外周球囊扩张导管、Embocoil 栓塞弹簧圈、医用缝线锁合扣等陆续获批，进一步的巩固与拓展了公司在血管介入领域的研发实力和市场布局。
财务表现稳健，盈利能力持续提升。2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.31pts 至72.69%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比分别变动-1.47pts、-0.69pts、-0.57pts、+0.03pts。综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pts至34.24%。其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pts、-1.53pts、-2.19pts、-0.79pts、+0.07pts、+1.31pts。
盈利预测与投资建议：电生理行业景气度高，公司高密度标测导管、压力感应导管、脉冲消融导管等高潜力产品研发进展顺利，考虑国内医疗行业外部因素影响，我们下调公司2024-2026 年营业收入分别为21.39/28.01/36.34亿元，同比增速分别为30%/31%/30%；归母净利润分别为6.94/9.06/11.92亿元，分别增长30%/30%/32%，对应2024-2026 年PE 为48/37/28 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。