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美诺华(603538):制剂代加工业务开始发力 看好全年实现恢复性增长

11-11 00:01 116

机构:天风证券
研究员:杨松

  事件
  美诺华于10 月30 日公布2024 年三季度业绩:公司24Q1-Q3 实现营业收入9.49 亿元(yoy+2.21%),归母净利润0.63 亿元(yoy+15.97%),扣非净利润0.52 亿元(yoy-1.15%);
  24Q3 单季度实现营业收入3.41 亿(yoy-1.46%),归母净利润0.44 亿元(yoy+87.08%),扣非净利润0.33 亿元(yoy+20.04%);公司Q3 业绩表现良好,主要系美诺华天康制剂代加工业务产能爬坡顺利,带动整体业绩增长。
  制剂代加工业务开始发力,2025 年预计排产量乐观随着美诺华天康“年产 30 亿片(粒)出口固体制剂建设项目” 全面投入使用后,公司制剂代加工业务增长显著,带动整体营业收入与毛利率的增长。2024Q3 公司毛利率为 36.09%,24Q2 为24.39%,环比提升11.70pct。
  小包装产线的装配影响了公司24 年Q1-Q2 向大客户的发货节奏,24 年Q3产线顺畅运行,完成上量,目前满负荷生产。公司预计制剂代加工业务有望在2024 年四季度继续加速放量。此外,从2025 年预计排产量看,制剂代加工业务有望实现可观增长。
  大客户合作持续深化,提供稳定长期业绩增量
  美诺华在CDMO 和默沙东建立深度合作,与默沙东一期项目的9 个产品开发和验证生产正常推进,第二期签订的3 个产品均已启动开发工作。
  此外,公司于Sun Pharma(印度第一大制药公司,全球第四大仿制药公司)在他汀类降脂药,列汀类降糖药等领域进行供应合作,成功通过客户质量审计,进入合格供应商目录,双方将进一步扩展并加深在心血管和糖尿病等慢病领域的产品合作,印度和其他市场销售额稳步放量。
  考虑到与默沙东及Sun Pharma 的合作已经初见成效,与大客户的深度合作有望为美诺华带来持续订单和长期收益。
  盈利预测与投资评级
  鉴于2024 三季度公司制剂代加工业务开始发力,公司在三季度取得良好的业绩增长,我们将2024-2026 年公司营业收入上调至为14.81/18.70/22.98亿元(前值为14.63/18.59/22.63 亿元),归母净利润为0.94/ 2.07/2.55 亿元(前值为0.78/1.81/2.24 亿元),维持“增持”评级。
  风险提示:汇率波动风险,原材料供应及价格上涨的风险,市场竞争风险,固定资产计提折旧风险,产品研发不达预期风险,产品质量控制风险