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机构：国联证券
研究员：高登/陈斯竹
2024 年10 月30 日，中国重汽发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收335.9 亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3 亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6 亿元，同比34.1%。2024Q3 实现营收91.9 亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2 亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。
重卡行业景气有待回暖，公司三季度收入端承压
2024Q3 重卡行业销量17.8 万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。终端需求较弱，叠加油气价差收窄，行业天然气重卡销量3.7 万辆，同比下滑28.4%。公司方面2024Q3 实现收入91.9 亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%，主要系2024Q3重卡销量下滑所致。2024Q3 重汽集团实现销量5.0 万辆，同比下滑19.5%，环比下滑21.0%，市场份额为27.8%，同比下降0.4pct，环比提升0.7pct，公司份额环比提升，销量表现好于行业。
盈利能力逆势改善，2024Q3 业绩超预期
2024Q3 公司毛利率为8.3%，同比提升1.7pct，环比提升1.1pct。主要得益于产品结构改善，带动单车盈利能力提升。期间费用率为3.2%，同比下降0.3pct，环比提升0.7pct，主要原因是销量下滑导致的收入规模下降所致。2024Q3 归母净利润为3.2 亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。
政策支持下行业有望回升
2024 年7 月两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11 万元或14 万元/辆，补贴力度超预期，有望加速国三重卡淘汰，为重卡行业销量托底。展望后续，刺激政策有望延续，继续支撑行业回升。
投资建议
考虑到2024Q3 行业销量略有下滑，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为504.84/614.4/706.6 亿元，同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%，归母净利润分别为13.3/18.0/22.2 亿元，同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%，EPS 分别为1.13/1.53/1.89 元/股，3 年CAGR 为27.2%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持为“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。