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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入22.81 亿元，同比下降5.80%，实现归母净利润-4033.08 万元，同比下降146.81%，实现归母扣非净利润-6423.37 万元，同比下降252.46%；其中，2024Q3 公司实现营业收入6.82 亿元，同比下降14.26%，实现归母净利润-4443.11 万元，同比下降3787.00 万元，实现归母扣非净利润-4939.26 万元，同比下降3300.55万元。
事件评论
国内需求恢复中，第四季度中国智能投影市场销售状态有望改善。公司2024 年前三季度营业收入同比下降5.80%，其中Q1/Q2/Q3 同比分别变化为-6.59%/4.20%/-14.26%，Q3公司营收规模下滑或主要系国内需求相对趋于谨慎，产品均价也有所松动。根据洛图科技发布的《中国智能投影零售市场月度追踪》报告，2024Q3 中国智能投影市场（不含激光电视）全渠道销售量为127 万台，较上年同期下降9.7%，销售额为18.9 亿元，同比下降5.9%。在此基础上，入门级1LCD 产品渗透率提升导致DLP 路线行业竞争加剧，2024年第三季度，以极米为代表的DLP 技术市场份额为22.3%，同比微增0.3 个百分点，且DLP 市场格局保持相对稳定。面对诸多不利因素的影响，公司坚守自身行业龙头地位，截至2023 年，公司已连续六年保持中国投影市场出货量第一。
受老品去库存影响，公司盈利能力下滑。公司2024Q3 毛利率为28.05%，同比下滑1.40个百分点，或主要系部分老品去库存所致。在此基础上，2024Q3 公司销售费用率同比上升2.41 个百分点，或主要由于营销推广费用增加，管理费用率同比小幅度下降0.04 个百分点，研发费用率同比上升2.08 个百分点，财务费用率同比下降0.09 个百分点，综合使2024Q3 公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）为-6952.06 万元，同比降低3536.99 万元，对应经营性利润率同比下降5.90 个百分点。此外，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比提升83.20%，其中Q3 同比减少9060 万元。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头企业，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司大力拓展海外市场，公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中，部分国家和地区受到高通胀及地缘政治局势紧张等因素影响，消费市场较为疲软，但家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。预计随着终端需求的逐渐企稳，公司会迎来新一轮增长，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.53、1.46、2.02 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。