大商股份(600694)：关闭亏损店 3Q24扣非净利增48%-格隆汇

机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭

　　投资要点：
　　公司发布2024 年三季报。2024 年第三季度公司实现收入16.19 亿元，同比下降4.57%；归母净利润0.87 亿元，同比下降8.24%，扣非净利润1.07 亿元，同比增长47.90%；三季度非经常损益-0.2 亿元，主要是闭店理赔的营业外支出。
　　摊薄EPS 0.28 元，净资产收益率1.04%。
　　简评及投资建议。
　　1. 3Q2024 收入16.19 亿元，同比下降4.57%。1-3Q2024 公司实现收入52.88亿元，同比下降6.82%，其中3Q2024 收入16.19 亿元，同比下降4.57%。1-3Q综合毛利率同比增加2.01pct 至41.35%，其中3Q2024 毛利率同比增加2.54pct至38.95%。
　　2. 3Q2024 期间费用率24.82%，同比增加0.33pct。1-3Q2024 期间费用率同比减少0.59pct 至23.56%，3Q2024 期间费用率同比增加0.33pct 至24.82%。
　　其中3Q24 销售费用率同比增加0.33pct 至11.81%；管理费用率同比增加1.38pct 至11.29%；财务费用率同比减少1.38pct 至1.72%。
　　3. 3Q2024 归母净利润0.87 亿元，同比下降8.24%，扣非净利润1.07 亿元，同比增长47.90%。1-3Q2024 营业利润8.04 亿元，同比增长10.04%，其中3Q营业利润1.67 亿元，同比下降0.81%。3Q2024 公允价值变动损益110 万元，投资净收益91 万元；有效税率减少3.2pct 至32.64%。最终1-3Q2024 归母净利润5.31 亿元，同比增长17.99%，其中3Q2024 归母净利润0.87 亿元，同比下降8.24%；1-3Q2024 扣非净利润4.9 亿元，同比增长24.39%，其中3Q2024扣非净利润1.07 亿元，同比增长47.90%，3Q2024 非经常损益-0.2 亿元，主要是闭店理赔的营业外支出。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年收入各为69.73 亿元、71.21 亿元、73.87 亿元，同比增长-4.9%、2.1%、3.7%，归母净利润各为5.96 亿元、6.31亿元、6.73 亿元，同比增长17.9%、5.9%、6.7%，考虑到公司作为东北商业龙头，占据核心商圈，通过业态调优、老店焕新、管理提效、合理控费等措施提升盈利能力，给予2024 年10-12 倍PE，对应合理价值区间19.03-22.83 元/股，维持“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；老店改造效果不达预期；财务数据波动较大。