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机构：天风证券
研究员：孙潇雅
涛涛深耕美国市场，产品需求多数在美国。从2023 年分地区收入看，美国营收15.3 亿元，YOY+41.3%，营收占比达71.3%，毛利率达到40.9%。公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。
高尔夫球车：推出高性价比产品，打开需求空间在美国归类为低速车辆，使用场景为高尔夫球场/封闭社区道路，通常无需驾照。美国市场需求强劲，分为场地电动车、社区应用低速电动车。涛涛高尔夫球车品牌主要为Denago，公司有分别针对高端经销商网络、商超两类渠道。从价格端看，Denago 品牌下Nomad XL 售价7995 美元，Rover XL售价9995 美元。对比同行，涛涛产品性价比更高，有望打开需求空间。
从使用人群看，电动高尔夫球车受到中产新富、社区老人、家庭等人群喜爱。美国对来自中国的LSPTV 发起“双反调查”，涛涛积极应对贸易摩擦，海外产能加快建设规避风险。越南工厂已有小部分全地形车完成生产，美国工厂也已经在10 月可实现美国本土制造。
全地形车：小排量ATV 为主，从小排量延伸至大排量涛涛产品集中在小排量发动机，以ATV 为主，主要目标人群为儿童、青年。
小排量TV 产品多数在千元美金以下，款式选择多样且价格实惠。自有品牌Tao Motor 主打实用，高端品牌Denago 更注重专业性。大排量ATV 车型已实现量产，UTV 产品也计划进入美国市场，产品线不断开拓。
公司优势：品牌力、本土团队运营&成本优势
公司有两大主力品牌，定位不同消费者。公司对细分品牌进行精细化运营，保持相对独立且可以覆盖更多消费群体，兼顾规模和盈利，具备互补优势。
公司旗下有主力品牌DENAGO 、GOTRAX，分别定位不同市场，自主品牌销售占比超过60%。公司渠道包括大型连锁商超、自有网站、第三方电商平台、批发零售商、经销商等。成本方面，公司自制核心零部件，运营框架不断完善提高生产效率。
盈利预测与估值
预计2024-2026 年公司营收33.1、41.1、49.9 亿元，同增54%、24%、22%；归母净利4.0、5.1、6.3 亿元，同增43%、27%、24%.考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025 年PE 18x，对应股价83.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等