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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入70.07 亿元，同比+23.17%，实现归母净利润14.72 亿元，同比+8.22%，实现扣非归母净利润11.86 亿元，同比-5.40%。公司2024年单三季度实现营业收入25.91 亿元，同比+11.91%，实现归母净利润3.51 亿元，同比-43.40%，实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比-45.25%。
事件评论
新品高频上新拉动营收增长，海外市场或不及预期。公司2024 年前三季度实现营收70.07亿元，同比+23.17%，其中单三季度实现营收25.91 亿元，同比+11.91%。报告期内公司发布多款新品，扫地机：公司发布新品包括P20 Pro、G20S Ultra 等，其中P20 Pro 于行业内首次推出底盘升降功能且搭载0 缠系统；G20S Ultra 搭载星阵领航2.0 系统，机身薄至7.98cm。洗烘一体机：公司发布新品迷你洗烘一体机Q1 及超薄平嵌款Z1/Z1 Pro系列。洗地机：公司发布A30 系列，搭载首创零感清洁系统。根据奥维云网数据，石头于7-9 月线上扫地机销额份额分别达23.9%/24.6%/27.3%，均排名行业第一；同时洗衣机线上销售表现于8、9 月均进入销额前十，分别位列第10/9 名；清洁电器销售额7-9 月分别同比+10.1%+9.5%/+55.5%，三季度月累计同比达26.52%。结合公司三季度整体营收增速表现，外销增长相对承压，预计主要系欧洲市场渠道由经销向自营过渡，进而导致收入确认时点有调整。
毛利率下滑叠加销售费率扩张，业绩相对承压。单三季度公司毛利率达53.95%，同比下滑5.16pct，一方面同期受益海外产品结构升级红利毛利率达到单季度历史高点，另一方面报告期内公司或采用更加积极价格策略展开竞争。费率端表现来看，公司单三季度销售/管理/研发/财务费率分别达26.18%/3.79%/8.90%/-0.49%，分别同比+5.43/+1.03/-1.67/+0.26pct，对应销售费用率达到单季度历史高点，或主要系公司于报告期内进一步加强海内外市场拓展，大幅增加品牌建设投入，结合毛利率以及销售费用率表现来看，预计公司于报告期内为抢占市场份额/打开销量采取较为激进的竞争策略。综合上述影响，报告期内公司实现归母净利润3.51 亿元，同比-43.40%，实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比-45.25%，对应单三季度归母净利率达13.57%，同比-13.26pct，扣非归母净利率达12.54%，同比-13.09pct。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.75、25.48 和30.81 亿元，对应PE 分别为18.6、15.9 和13.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；
2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。