龙湖集团(0960.HK)公司半年报点评：第二曲线稳健增长负债结构趋向健康第二曲线稳健增长负债结构趋向健康-格隆汇

机构：海通国际
研究员：涂力磊/周博

　　收入利润同比下滑。公司2024 年1H 营业收入468.6 亿元，较2023 年同期下降24.5%，其中运营及服务业务收入为131.0 亿元，同比增长7.6%；归母净利润为58.7 亿元，同比下降27.2%，剔除公平值变动等影响后的归母核心利润同比下滑27.9%至47.5 亿元。其中，运营及服务业务贡献超80%。2024 年1H 公司毛利率为20.6%，较2023 年同期下滑1.8 个百分点；核心税后利润率为11.7%，较2023 年同期下滑0.9 个百分点；归母核心税后利润率为10.1%，较2023 年同期下滑0.5 个百分点。
　　公司2024 年1H 每股基本盈利为0.90 元，剔除公平值变动等影响后每股核心基本盈利为0.73 元。董事会决议宣布派发中期股息每股0.22 元。
　　运营服务贡献突出。公司开发业务收入为337.6 亿元，较2023 年同期下降32.3%，总收入占比72.0%。开发业务方面，公司交付物业总建筑面积为302.9万平，开发业务结算毛利率为7.4%，较2023 年同期下降6.9 个百分点，均价为11145 元╱平。运营业务租金收入（不含税）为66.1 亿元，较2023 年同期增长4.3%，总收入占比14.1%。公司物业管理及相关服务收入为64.9 亿元，较2023 年同期增长11.1%，总收入占比13.8%；结算毛利率为32.3%，较2023年同期增长0.4 个百分点。
　　负债结构健康，融资成本压降。截止到2024 年1H 底，公司的综合借贷为1874.2亿元，在手现金为500.6 亿元，净负债率为56.7%，剔除预收款后的资产负债率为58.6%。截止到2024 年1H 底，公司的平均借贷成本为年利率4.16%，平均贷款年限为9.19 年；非抵押债务占总债务比例为47.5%；一年内到期债务为294.1 亿元，占总债务比例为15.7%。现金短债比为1.01 倍。公司的信用评级为BB+（标准普尔）、Ba2（穆迪）、BB+（惠誉）、AAA（中诚信证评、新世纪）。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024 年EPS 约为人民币1.69元（原为1.9 元），我们给予公司2024 年7 倍PE 估值，对应合理价为每股人民币11.81 元，目标价12.84 港元（原为14 港币，-8%）。（本文非特别注明，均以人民币计价，1 港元=0.92 人民币）。
　　风险提示。行业销售面临下行压力。

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