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中国海外发展(0688.HK)公司半年报点评:深耕战略效益凸显 销售表现行业领先

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机构:海通国际
研究员:涂力磊/周博/郑创凯

  利润规模行业领先,派息比例同比提高。2024 年上半年,公司实现主营业务收入869.4 亿元,同比下滑2.5%。其中,房地产开发收入820.39 亿元,同比下滑3.24%;商业物业运营收入35.38 亿元,同比上升19.78%;其他业务收入13.59 亿元,同比下滑4.08%。2024 年上半年,公司归母净利润为103.1 亿元,核心归母净利润为106.4 亿元。董事局宣布派发中期股息每股港币30 仙,中期派息比例提高4 个百分点至28.3%。
  深耕策略效果显现,销售表现业内突出。2024 年上半年,集团系列公司合约物业销售额为1483.8 亿元,同比下降17.65%,销售楼面面积为544 万平,同比下降32.34%。2024 年上半年,公司在一线和强二线城市实现合约销售1075亿元,占集团系列公司(不含中海宏洋)的83%。北京、上海、深圳市占率位居当地市场第一。
  一线城市投资聚焦,土储质量持续改善。2024 年上半年,公司新增6 幅土地,新增总建面为117 万平,总地价为128.9 亿元,新增总货值279.9 亿元。2022年至今,公司一线和强二线城市的投资额占比持续保持在85%以上,一线城市投资占比大幅提升。2024 年上半年,公司总购地金额中一线城市占比67%。
  截止2024 年上半年底,集团系列公司合计土地储备达到4905 万平,其中集团系列公司(不含中海宏洋)土地储备为3322 万平。
  商业运营增长可观,精益发展逆势扩张。2024 上半年,公司实现商业物业收入35.4 亿元,同比上升19.8%,其中写字楼收入为17.6 亿元,购物中心收入为11.1 亿元,长租公寓收入为1.2 亿元,酒店及其他商业物业收入为5.5 亿元。
  保持绿档评级上调,融资成本稳中有降。截止2024 年上半年底,公司流动资产净值为3760.8 亿元,流动比率为2.4 倍,净借贷比率为38.7%,在手现金为1002.4 亿元。2024 年上半年,公司加权平均融资成本为 3.5%,融资成本处于行业最低区间。2024 年上半年,标普全球上调集团的信用评级从 BBB+/稳定至 A-/稳定。截止2024 年上半年底,公司总借贷为2555.7 亿元,其中一年内到期的借贷为396.7 亿元,占总借贷的15.5%。
  投资建议:“优于大市”。我们预测公司2024-2025 年EPS 约为2.55 元和2.85元。我们看好公司稳健财务能力带来的可持续性发展能力,认为企业可以在本轮供给侧改革竞争中获取持续优势,给予公司2024 年7 倍PE 估值,对应合理价17.85 元,即每股目标价19.40 港元,给予公司“优于大市”评级。
  风险提示:面临行业下行风险。