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机构：长江证券
研究员：赵智勇/王贺嘉/臧雄/屈奇/张晨晨
2024 年11 月8 日，中国动力发布公告，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，并向不超过35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。
事件评论
公司目前持有中船柴油机51.85%股权，为中船柴油机母公司。此外中国船舶工业集团有限公司持有中船柴油机16.51%股权，中国船舶工业股份有限公司持有中船柴油机31.63%股权。预计本次收购之后，中国动力将合计持有中船柴油机68.37%股权。
顺应资产整合大趋势，国家政策为并购重组提供支持。2024 年3 月，中国证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，明确提出支持上市公司通过并购重组提升投资价值，鼓励上市公司实施并购重组、注入优质资产。中船柴油机是中国动力下属从事柴油机动力业务的经营主体和控股平台，主营海军中速、高速柴油机装备，民用高、中、低速船用柴油机及柴油发电机组，持有中国船柴、陕柴重工、河柴重工、中船动力集团100%股权，在柴油机动力领域具备龙头地位。公司本次收购中船柴油机少数股权，顺应了资产整合的政策趋势，提升公司对中船柴油机的控股比例，将有效提高业务决策效率，助力主业健康发展的同时提升产业链供应链支撑和带动能力。收购后公司柴油机动力业务竞争实力增强，也有助于提升公司可持续盈利能力和抗风险能力。截至公告发布日，收购的具体交易价格尚未确定，发行可转换公司债券初始转股价格预计为17.35 元/股；参考2022 年10 月资产重组方案，中船柴油机以自身51.85%股权作对价，向中国动力购买中国船柴、陕柴重工100%股权，河柴重工98.26%股权和部分现金出资，中国动力出资金额合计约117.16 亿元，中船柴油机交易估值约为226 亿元。
受益船舶行业景气周期，船用柴油机行业盈利有望进一步提升。中船柴油机为中国动力核心子公司，2024 年前三季度实现营收173.97 亿元，接近去年全年水平，实现净利润9.98亿元，相较去年全年增长超过200%，柴油机子公司营收利润释放。船舶行业迎来新一轮景气周期，船价持续上涨的同时双燃料动力船舶占比提升，推动船用发动机需求持续上行。同时中国动力交付双燃料低速机占比提升，24 年上半年交付船用双燃料低速机同比增长（功率口径）119.34%。中国动力柴油机销售规模继续扩大，订单大幅增长，且主要产品如船用低速发动机的订单价格也随着船价上升进一步增长，销售结构优化+双燃料动力占比+新船价格持续上行，公司发动机涨价显著；随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升，双燃料发动机需求随之上行，带动公司盈利有望进一步改善。
维持“买入”评级。中国动力作为全球船用动力系统龙头，中船柴油机核心优质资产股权进一步集中，长期来看公司柴油机业务有望加速发展，实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润12.28 亿元、22.03 亿元，对应PE 分别为43 倍及24 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；
2、主要原材料价格波动风险。