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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入50.68 亿元，同比下降8.09%，实现归母净利润6.21 亿元，同比下降5.68%，实现归母扣非净利润5.02 亿元，同比下降11.05%。
公司单三季度实现营业收入17.02 亿元，同比下降13.62%，实现归母净利润2.37 亿元，同比下降9.69%，实现归母扣非净利润1.81 亿元，同比下降15.57%。
事件评论
行业整体承压，收入端仍有压力，公司推动产品结构优化，毛利率显著提升。公司前三季度营业收入同比下降8.09%，单三季度收入同比下滑13.62%，行业仍需要一定时间从地产下行和居民消费需求不振等多重因素的负面影响中恢复。在此基础上，公司单三季度毛利率同比提升个1.11 百分点，或主要由产品结构优化推动，高端智能化产品及解决方案类产品等利润水平较高的产品销售比例有所增加，低价产品占比相应减少；同时，销售费用率同比上升0.59 个百分点，或主要由于电商渠道的推广成本上升及流量转化率下降所致，管理费用率同比上升0.96 个百分点，研发费用率同比下降0.78 个百分点，研发费用额投入仍然处于较高水平，财务费用率同比增加1.44 个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）为2.20 亿元，同比下滑20.03%，综合考虑投资收益增加及综合所得税率提升，公司单三季度扣非归母净利润同比下滑15.57%。
公司聚焦中高端产品升级，积极优化海内外渠道布局。公司持续推动C 端业务的市场覆盖和门店升级，紧跟时尚化、年轻化趋势，满足消费者多层次需求；B 端业务聚焦于解决方案服务，在商照市场逐渐建立起品牌效应和竞争壁垒，中低端场景需求减少，厂房、酒店和办公楼等大型项目呈现增长，助力提升公司盈利能力。渠道建设方面，公司通过优化低效分销商网点等措施实现流通网点质量提升，通过线下门店和家装公司拓展家装市场，同时持续推动海外核心经销商及门店建设，聚焦B 端标杆客户，促进全球化自主品牌发展。预计公司在海外市场将保持稳定增长，国内市场随二手房成交量回暖以及整体消费信心恢复有望复苏。
投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.76、9.42 和10.14 亿元，对应PE 分别为15.5、14.4 和13.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、主要原材料价格波动的风险；
2、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率回落风险。