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机构：长江证券
研究员：于海宁/温筱婷
10 月22 日，公司发布2024 三季报。2024Q1-Q3 公司实现营业收入2901 亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润83 亿元，同比增长10.0%。
事件评论
24Q3 业绩表现良好，经营收入稳健增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入2901 亿元，同比增长3.0%，其中实现通信服务收入2588 亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润83亿元，同比增长10.0%。单季度来看，24Q3 公司实现营业收入928 亿元，同比增长3.3%，其中实现通信服务收入831 亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润23 亿元，同比增长7.7%。整体来看，公司业绩表现良好，经营收入稳健增长，盈利水平稳步提升。
联网通信业务稳盘提质，用户净增规模亮眼。2024Q1-Q3，公司移动用户规模达3.45 亿户，全年累计净增1123 万户，创近6 年同期新高，其中5G 套餐渗透率进一步提升至83%，用户结构持续优化；公司固网宽带用户达到1.21 亿户，全年累计净增712 万户，规模发展保持良好态势；物联网连接数达到5.94 亿个，净增近亿个，用户增长亮眼。
算网数智业务扩盘增效，算力业务快速增长。2024Q1-Q3，公司联通云收入达到438.6 亿元，同比提升19.5%，增速较为亮眼。以数据中心适智化改造推动AIDC 提速发展，公司数据中心收入达到196.9 亿元，同比提升6.8%。公司积极助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到14013 户。公司积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。
Q3 现金流好转明显，预计Q4 应收账款将显著改善。24Q3，公司经营性净现金流为281亿元，同比下滑1.24%，较前两个季度有明显改善。公司将继续加强项目管理、客户信用分级管理、过程管控，预计到24 年末经营性现金流和自由现金流将继续改善。截至24Q3末，公司应收账款规模扩大至626 亿元，从近3 年的报表来看，Q3 应收账款规模较Q2均未有显著下降，Q4 或为核心集中催收期，预计到24 年末应收账款规模将显著下降。
4G 设备折旧周期延长，将减少相关折旧额。公司4G 设备运行平稳，自900MHz 频段获批重耕后，目前公司已完成4G 无线相关设备升级，仍有较长生命周期，且公司4G 网络已基本实现全量共享。综合考虑网络演进、设备更新及资产使用情况等方面，并参考同行情况，公司决定从2024 年10 月1 日起，将4G 无线相关设备折旧年限由7 年调整为10年。此变更预计使公司2024 年固定资产折旧额减少约11-12 亿元，带来利润释放空间。
投资建议：24Q3 公司业绩表现良好，经营收入稳健增长，用户净增规模亮眼，算力业务快速增长。公司现金流好转明显，预计Q4 应收账款将显著改善。公司延长4G 设备折旧周期，将减少相关折旧额。公司维持全年目标，力争实现营业收入稳健增长、利润双位数增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为90 亿元、99 亿元、108 亿元，对应同比增速10.7%、9.8%、8.7%，对应PE 18 倍、17 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU 增长不及预期；
2、产业数字化业务竞争加剧。