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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入406.50 亿元，同比+3.63%，实现归母净利润13.10 亿元，同比-19.53%，实现扣非归母净利润9.87 亿元，同比-27.31%。公司2024年单三季度实现营业收入151.89 亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.76 亿元，同比-19.46%，实现扣非归母净利润3.46 亿元，同比-32.34%。
事件评论
海外市场增长亮眼，拉动公司营收稳步增长。公司单三季度营业收入同比+5.84%，其中智慧显示终端业务全球收入121.97 亿元, 同比+8.03%，在公司全球化战略的有力推动下，单三季度境外智慧显示终端业务收入81.81 亿元，同比+16.38%，分区域来看：美国市场，海信品牌电视出货额同比+24.59%；欧洲市场，海信品牌电视出货额同比+29.28%。
2024 年1-3 季度，海信电视品牌价格指数在德国、意大利、英国、法国、西班牙、美国等17 个国家或地区均同比提升。境内市场公司亦保持领先地位，单三季度于中国内地市场，海信系电视销售额占有率27.12%，环比+1.17pct；前三季度累计来看，海信系电视销售额稳居行业第一。
产品结构持续优化，高端化、大屏化表现亮眼。单三季度，公司智慧显示终端业务85 吋及以上产品全球销售额同比+69.43%，100 吋及以上产品全球销售额同比+213.57%。境外来看，85 吋及以上产品出货额同比+171.11%，100 吋及以上产品出货额同比+810.31%，2024 年前三季度海信系电视在日本、德国、意大利等20 个国家或地区100吋及以上产品销售量占有率位居行业第一。单三季度内销来看，海信系电视（不含激光电视）100 吋及以上产品销售额占有率36.41%，环比+4.04pct；线上高端产品销售额占有率29.71%，环比+5.96pct，同比+4.5pct；线下高端产品销售额占有率27.68%，环比+4.9pct，同比+3.06pct。单三季度海信系电视Mini LED 产品全球销售额同比+101.55%。
毛利率小幅下滑，费率保持平稳。单三季度公司毛利率达14.47%，同比-2.16pct，环比-1.39pct，或主要系公司海外营收占比提升、内销产品策略调整以及二季度面板价格仍处于高位等因素。费用端来看公司仍表现较强管控能力，单三季度公司销售、管理、研发以及财务费率分别达5.87%/1.70%/3.90%/0.13%，分别环比-0.71/-0.07/-0.76/0.00pct，分别同比-0.11/+0.25/-0.26/-0.02pct。综合影响下单三季度公司归母净利率达3.14%，同比-0.98pct，扣非归母净利率达2.28%，同比-1.28pct。
投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率持续优化。展望后续公司经营表现或有望在以旧换新助力、原材料成本回暖以及公司调整内销结构等因素推动下得到提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.81、24.15 和27.10 亿元，对应PE 分别为14.4、11.8 和10.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动的风险；
2、需求趋势与竞争格局变化带来的不确定性。