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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.2/1.2/0.8 亿元，YoY-5.1%/-28.1%/-25.5%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.0/0.5/0.4 亿元，YoY-13.9%/-44.2%/-36.1%。
评论：
零售压力延续，大宗业务企稳，海外保持增长。面对下游需求疲软，公司持续推进渠道变革与技术创新，前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长。分渠道看，前三季度，经销/直营/大宗/境外实现营收11.5/0.1/9.1/2.5 亿元，同比-13.6%/-84.7%/+4.4%/+26.6%；毛利率34.45%/48.95%/14.27%/27.20%，同比-1.62/-7.88/+1.17/+2.90pcts。门店端，截至Q3 末，公司金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家，较年初-71/-32/-16/+42/+17/-14 家。
盈利能力承压，期间费用率有所提升。24Q3，公司实现毛利率28.3%，同比-1.5pcts，环比+2.6pcts，我们推测系收入规模收缩下摊薄效应减弱影响。费用端， 公司三季度实现销售/ 管理/ 财务费用率11.2%/5.3%/0.2%， 同比-0.9/+1.1/+0.3pcts。综合来看，公司24Q3 实现归母净利率5.6%，同比-3.0pcts。
经营性现金流净流出，营运能力保持稳健。24Q3 公司经营性净现金流为-0.2亿元，同比-0.4 亿元。截至Q3 末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80 天/22 天/100 天，环比Q2 末-5 天/-1 天/-5 天，营运能力逐步改善。
投资建议：公司零售、家装、大宗工程及海外业务四架马车齐头并进稳增长，期待以旧换新政策带动下游需求持续改善。结合Q3 营收情况，我们预计24/25/26 年归母净利润为2.35/2.65/2.83 亿元（24-26 年前值为3.09/3.38/3.69 亿元），对应PE 为14/12/11X。参考可比公司估值，给予25 年15X PE，对应目标价25.77 元/股，维持“强推”评级。
风险提示: 宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。