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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入705.79 亿元，同比增长8.75%，实现归母净利润27.93 亿元，同比增长15.13%，实现扣非归母净利润22.89 亿元，同比增长10.99%；其中，2024Q3 公司实现营业收入219.37 亿元，同比下滑0.08%，实现归母净利润7.77 亿元，同比下滑16.29%，实现扣非归母净利润5.86 亿元，同比下滑26.67%。
事件评论
内需疲弱导致规模增速放缓，毛利率下降导致盈利能力阶段承压。2024 年前三季度公司营业收入同比增长8.75%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+20.87%/+6.98%/-0.08%，Q3 营收规模出现下滑或主要系报告期内国内家电需求较为疲弱以及其他业务收入降低所致，预计Q3 外销收入仍保持较高增长。在此基础上，2024 年前三季度公司毛利率同比下降0.98个百分点，销售费用率同比下降0.59 个百分点，管理费用率同比提升0.09 个百分点，研发费用率同比提升0.54 个百分点，综合使2024 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）为31.86 亿元，同比下滑3.92%，对应经营利润率为4.51%，同比下降0.6 个百分点；其中，2024Q3 公司毛利率同比下降2.45 个百分点，或主要受大宗原材料价格波动以及内外销结构变化影响，销售费用率同比下降1.25 个百分点，管理费用率同比提升0.14 个百分点，研发费用率同比提升0.68个百分点，综合使2024Q3 公司经营利润为8.41 亿元，同比下滑32.32%，对应经营利润率为3.83%，同比下降1.83 个百分点。此外，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比下滑40.15%，其中Q3 同比下滑36.43%，主要系备货节奏影响，以及均衡生产储备增加、支付的绩效奖金等增长所致。
公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。针对外部环境的压力，公司一方面寻求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，或将为公司打开新的业务增量。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.35、38.66 和44.59 亿元，对应PE 分别为12.3、10.6 和9.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。