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机构：华创证券
研究员：刘欣
公司24Q3 实现营收8.93 亿元（yoy-34%），归母净利润0.11 亿元（yoy-90%），扣非归母净亏损0.2 亿元（yoy-124%）。
评论：
Q3 业绩低于预期。24Q3 电影大盘实现票房（含服务费）108.65 亿元（YOY-44%），受优质供给缺失影响大盘承压明显；公司作为国内电影全产业链龙头，各业务板块均受到一定影响。公司24Q3 毛利率为16.32%（YOY-7.55pct），主要系影院等业务经营杠杆较高，收入端承压背景下对利润率造成一定拖累。Q3销售/管理/研发费率分别为5.9%/15.04%/0.26%，YOY+1.43/5.4/0.05pct，主要系部分费用刚性但收入有所下滑。
公司各业务保持领先。1）发行板块：24Q1-Q3 公司主导或参与发行国产影片共425 部，累计票房221.83 亿元，占同期国产影片票房总额的91.37%；发行进口影片共80 部，累计票房55.26 亿元，占同期进口影片票房总额的78.01%；2）创作板块：24Q1-Q3 公司主导或参与出品并投放市场的电影共34 部，累计实现票房195.01 亿元，占同期全国国产影片票房总额的73%；3）放映板块：
公司旗下共有营业控股影院128 家，银幕965 块；Q1-Q3 公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房91.13 亿元，观影人次共2.17 亿；4）科技板块：国内已开业CINITY 影厅186 个，已完成安装待开业影厅1 个，已上映CINITY版影片343 部。前三季度中影巴可放映机新增销售1,612 套，在同期全国新增银幕市场占比为58.49%；5）服务板块：报告期内，中影基地共计为391 部影视作品提供了制作服务，包括219 部电影+20 部电视剧+152 部纪录片、宣传片等。
展望后续，看好25 年业务修复，重点关注发行&创作板块弹性。展望25 年，进口片及国产片皆有望进入新一轮供给释放周期，我们预计25 年电影市场修复确定性较强，公司作为国内全产业链布局龙头，建议重点关注两大方向：1）发行：25 年好莱坞有望走出罢工影响，关注后续进口片复苏趋势；2）公司制片内部战略地位提升，积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。展望后续，公司仍有多部重点主投影片待上映（《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军3》等），建议关注后续上线节奏。公司作为传媒央企，且拥有稀缺进口片发行牌照，后续有望承担更多文化自信、文化出海相关责任，积极关注公司后续动作。
投资建议：根据公司业绩情况与后续影片排期，我们预测公司2024~2026 年归母净利润分别为2.91/6.15/6.6 亿元（原预测24-26 年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53 亿元）；当前股价对应PE 分别为75/36/33X，参考可比公司25 年平均 PE 估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2025 年 40 倍 PE，目标市值246 亿元，对应目标价13.2 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期