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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024 年前三季度业绩同比下降116.67%：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入631.47 亿元，同比减少22.16%；实现归母净利润-8.47 亿元，同比减少116.67%，实现扣非归母净利润-10.70 亿元，同比减少120.90%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现盈利-13.73 亿元，同比减少189.31%；实现扣非归母净利润-14.67 亿元，同比减少204.25%。
大规模减值影响业绩，现金流稳健：2024 年第三季度，公司计提资产减值6.22 亿元、信用减值损失1.20 亿元，减值合计规模达7.43 亿元，我们认为单季度计提较大规模减值是公司三季度业绩同环比亏损的主要原因。公司第三季度产生经营性现金流净流入39.89 亿元，现金流持续优化。
各板块业务稳健发展：2024 年第三季度，公司实现组件出货量接近16.5GW，其中美国出货接近800MW；分布式系统销售量接近1GW，环比下降；支架三季度出货量约2GW，其中跟踪支架占比超70%，盈利性明显提升。储能业务方面，三季度出货量接近850MWh，其中欧洲出货超过300MWh，板块毛利率大幅提升。
美国5GW 组件工厂资产重组，有望分享美国地区光伏业务高盈利：11月6 日，公司披露将其下属的5GW 光伏组件厂转让至FREYR 并获得FREYR 相应股权、债权及现金。后续FREYR 产出的组件仍将使用天合品牌并和公司合作对外销售，后续或将涉及技术、运营、销售等一系列合作。公司有望通过优质资产重组推动天合品牌在美国更好发展，并与合作企业持续分享美国地区光伏业务高盈利。
估值
考虑到当前光伏组件价格并展望后续价格趋势、同时结合公司多元业务布局，我们将公司2024- 2026 年预测每股收益调整至-0.29/1.73/2.21 元（原预测2024-2026 年每股收益为2.27/2.75/-元），对应市盈率-/15.1/11.8 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。