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机构：天风证券
研究员：孔蓉/曹睿
教材图书基本保持稳定，一般图书受行业影响波动。2024 年第三季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋17.23/ 42.53 亿元，同比下滑1.52%/7.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入16.06/ 35.77亿元，同比下滑1.52%/7.35%。截至2024 年6 月底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804 个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。
毛利率和费用率保持相对稳定。2024 年第三季度，公司毛利率为23%，其中，教材图书、一般图书及音像制品毛利率分别为25.08%/ 39.44%，同比变动-0.03pct/ +0.87pct ； 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为8.4%/4.5%/0.2%。
教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2024 年上半年，公司持续创新重点主题出版物发行服务体系，上线数字化管理平台，重点主题出版物持续位居全国前列。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。
加快人工智能教育产品布局，与智谱合作共同研发阅读类大模型。根据公司2024年半年报，公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，推动各产业与数字技术深度融合。并与一流高校和企业合作，打造“美丽科学”数字教育融媒体平台，构建中小学科学教育整体解决方案；打造终身阅读伴侣学习机，与智谱华章合作开发皖新阅读大模型，研制皖新元小鳌机器人，推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，拓展文化教育领域数字新赛道。
投资建议：考虑到图书市场整体疲软公司主业短期承压。后续随着公司多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字等领域，公司智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们调整公司2024-2026 年收入为118/130/140 亿元（前值分别为129.30/ 146.11/ 162.18 亿元），同比增速分别为5%/ 10%/ 8%，归母净利润分别为7.7/9.3/10.6 亿元 （前值分别为10.51/12.65/ 14.73 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险