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亿联网络(300628):类核心资产需求修复 第二曲线持续高增

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机构:申万宏源研究
研究员:李国盛/郝知雨

  投资要点:
  事件:2024 年10 月22 日,公司公布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营业收入41.10 亿元,同比增长27.5%,此前预告40.3-41.9 亿元;归母净利润20.65 亿元,同比增长27.9%,此前预告20.2-21.0 亿元。
  业绩高增符合预期。单Q3 来看,实现营收14.43 亿元,同比增长22.3%,此前预告14.16-14.75 亿元;归母净利润7.04 亿元,同比增长20.5%,此前预告6.90-7.19 亿元。
  高增主要系下游需求向好,叠加净利率提升。远程/混合办公等新常态激发企业通信需求,此前经销商库存已回归健康合理水平,下游需求延续边际改善趋势,各产品线均稳健推进,业务持续性向好。同时,公司继续完善企业通信解决方案,拓展销售渠道,长期竞争优势下,净利率也可见显著提升,24Q1-3 净利率达50.24%,此前23 年净利率为46.23%。
  会议产品+云办公终端,第二曲线业务高增。根据公司公告,24Q3 新业务投入初显成效,云办公终端业务各季度环比均实现增长,在三条业务线中同比增速回到领先状态;会议产品稳健有序推进,积极增长;桌面通信终端仍实现良性增长。此前24H1,会议产品营收同比增长51%,云办公终端营收同比增长29%,桌面通信终端营收同比增长20%。
  产品矩阵规划明晰,全场景覆盖。会议产品方面,新品主要围绕丰富和完善会议室解决方案做规划布局,24Q3 推出MeetingEye 900 分体式视频会议终端、UVC40 E2 超清智能USB 会议一体机等,发力视频会议用户体验。云办公终端方面,围绕打造完善的产品矩阵、增强整体竞争力的思路,不断改进并做市场验证,渠道拓展有序推进;新品以BH 系列蓝牙耳麦为核心,沿用音频高质量性能思路,24Q3 迭代更新推出BH74 高级蓝牙无线耳麦。
  Q4 将发布音视频会议平板MeetingBoard 65/75/86 Pro、天花板麦克风CM50 和A40会议室一体机等新品,后续均有望贡献新增收入。
  类固收角度,亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势,属于被市场忽视的类核心资产。亿联网络23 年底宣布分红率为87.9%,当前市值对应股息收益率为3.4%,PE分位数(2018 年初起计算)仅为12%,且业绩边际向好,估值修复空间大。
  维持“买入”评级。我们认为,公司作为通信出海核心厂商,盈利能力强,业绩预计随需求延续边际改善持续高增。维持盈利预测, 预计24-26 年公司归母净利润为25.15/31.30/38.80 亿元,对应PE 为21/17/13 倍(可比公司PE 为32/25/20 倍)。
  风险提示:VCS/商务耳麦业务拓展不及预期、新品销售不及预期,外部突发事件影响等。