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机构：长江证券
研究员：范超/张佩/董超
长海股份发布2024 年三季报：前三季度实现收入19.0 亿元，同比下滑4%，归属净利润2.02亿元，同比下滑30%，扣非净利润1.82 亿元，同比下滑31%。单3 季度实现收入6.8 亿元，同比持平，归属净利润0.80 亿元，同比增长4%，扣非净利润0.66 亿元，同比下滑8%。
事件评论
3 季度玻纤盈利继续回升，树脂或有所承压。公司单3 季度收入约6.8 亿元，同比持平，环比增长6%，考虑到季度均价环比提升有限，3 季度收入环比改善或主要体现在销量较强，在淡季之下仍实现收入环比改善，体现了公司较强的竞争力。公司单3 季度毛利率约24.5%，环比小幅增长0.5 个百分点，期间费用率约13.2%，环比小幅增长0.5 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比变动+0.0、-0.1、-0.3、+0.9 个百分点，财务费用率环比上升0.9 个百分点，主要为3 季度汇总损失增加（3 季度汇兑损失900 万元）。最终单3 季度归属净利率约11.8%，环比小幅上升0.8 个百分点，同比亦转正，同比上升0.5 个百分点。就玻纤和化工板块拆分而言，考虑到不饱和树脂3 季度行业走弱，预计化工板块贡献利润较少，因而玻纤板块利润恢复或相对更显著。
2025 年或维持供需紧平衡，2026 年供给新增将减少。我们预计2024 年玻纤全球需求增长约5%，而玻纤新增产能约70+万吨（冷修产能约30+万吨），预计新增产量约40 万吨，因此全年的供需状况呈改善趋势。展望2025 年，预计全球玻纤需求增长约6%，主要源于风电领域需求的加速改善（预计2025 年国内风电装机有望达105GW，同比增长约20%），电子、汽车家电等需求增长延续今年，此外建筑建材需求下滑收敛。而玻纤新增产能约60 万吨（中国巨石九江20 万吨、泰山玻纤山西15 万吨、内蒙天皓2 线12 万吨、山东玻纤6 万吨技改为17 万吨），但由于主流企业不再亏损现金流，故冷修产能的规模或少于2024 年，预计2025 年整体新增产量约65 万吨，对应全球供给同比增长6%，2025 年整体或维持供需紧平衡。预计2026 年供给新增将有所减少。
远期产能持续扩张，看好长海长期成长性。公司拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，其中一期30 万吨中的第一条线15 万吨已于8 月末点火投产。天马3 万吨玻纤生产线升级为8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，主要应用于风电及新能源车等领域，去年年底已开始冷修技改，已于10 月末点火投产，投产后将补足公司高端产品占比，提升盈利能力。预计2024 年末公司产能将从30 万吨扩至50 万吨，未来随着60 万吨基地的后续45 万吨逐渐投产，成长性有望持续兑现。
预计2024-2025 年归属净利润为2.9、4.5 亿元，对应估值18、12 倍，买入评级。
风险提示
1、 全球经济复苏低预期。
2、 行业产能投产超预期。