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机构：德邦证券
研究员：周新明
下游需求不足影响三季度营收，股权激励费用等影响利润。公司主要产品平板探测器下游为于医疗领域的X 射线机、工业无损检测如动力电池等及安全检查等各个领域。我们认为，2024 年前三季度，国内医疗设备领域招投标受到政策影响有所延迟，下游厂家对平板探测器需求同步下降，造成公司单季度收入承压。利润端：一方面，公司整体营收结构有所调整，造成24Q3 公司整体毛利率较23 年同期下滑5.03pct，另一方面，24 年前三季度公司股权激励费用较23 年同期增加较多，对利润端造成一定压力。鉴于公司在医疗、工业等海外新市场积极强化大客户开发力度，且核心部件产业的定增项目投产计划已提上日程，我们认为公司业务毛利率将稳步回升，盈利状况有望获修复。
14.5 亿定增项目获上交所受理，聚焦X 线核心部件产业建设：根据公司公告，上交所于10 月22 日予以受理公司定增项目。拟向不超过35 名特定投资者发行股票不超过2141.83 万股，所募资金不超14.50 亿元，用于X 线真空器件及综合解决方案建设。项目成功实施后，公司将新增7.7 万只球管以及1.93 万组X 线综合解决方案产品产能。我们认为，公司定增项目落地后，尽管短期在建工程转固后会对公司利润造成一定压力，但从长期看，将有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X 线核心部件全面进口替代进程，实现公司对X 线核心技术自主可控。
掌握多项核心技术，新用户持续导入，长期发展向好：根据公司公告，24H1，公司量产的产品包括平板探测器和线阵探测器，并已掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术，为公司进一步丰富产品线、服务多领域客户、提高市场竞争力与品牌影响力打下坚实的基础。公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。目前公司已完成部分医疗 CT 用二维准直器的研发及国内客户导入，已经推广多家安检 CT 客户，实现量产。下一代光子计数 CT 用的 ASG 也在积极研发。医疗 CT 探测器适用的 GOS 闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产。
盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26 年归母净利润为6.3/8.3/9.7 亿元，当前市值对应PE 为28/21/18 倍。考虑到公司掌握多项探测器核心技术，且管线布局完善，下游客户不断导入，长期发展向好，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求增长不及预期，研发进展不及预期，市场竞争加剧等。